永高股份(002641)受益于精装房趋势，费用摊薄提升净利率

步步为赢

　　A股B端塑料管道龙头，精装房趋势提升公司盈利能力
　　永高股份(002641)是国内塑料管道龙头企业之一，主要市场是华东、华南等区域，同时公司还拥有太阳能和电器开关等多元化业务。精装房已经成为行业趋势，2B为主的建材公司将受益于这一趋势，从而实现较快增长。同时公司更加专注于塑料管道主业，拟发行可转债扩充产能，我们认为公司有望成功抓住精装房趋势，实现收入规模持续增长、净利率水平持续修复。我们预计公司19-21年EPS为0.40/0.50/0.60元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　塑料管材行业增长稳健，行业集中度将持续提升
　　塑料管道进入低速增长期，但行业龙头仍有较大成长空间。塑料管道产品性能优越，高端品如PPR管（无规共聚聚丙烯管）在进水管替代钢管和PVC管等低端品，塑料管道市场规模随之提升；从应用领域来看，农业、燃气等领域用管增长较快，而建筑用管增速衰减，行业增速整体放缓。由于环保、下游地产公司集中度提升等原因，塑料管道行业龙头18年的收入增速均实现10%以上的增长，高于行业个位数增长的平均水平，市场份额向龙头集中（中国联塑18年市占率达14%，13年为9%）。
　　受益于精装房趋势，费用率摊薄提升净利率水平
　　公司受益于精装房趋势、收入增速较快增长，费用率摊薄带动公司净利率提升。全国各省市推出精装房政策，精装房比例有望稳步提升，从而带动B端家装建材增速水平提升。公司以2B业务为主，包括直销+经销两种模式，直销中地产工程占比超过一半，因此精装房比例提升直接带动公司的收入增长。2018年公司净利率水平只有4%+，明显低于中国联塑同期10%+的水平，主要原因是毛利率相近但费用率差距较大，今年公司费用率则由于收入增速较快增长而摊薄，公司的净利率水平有望向可比公司靠拢。
　　更加专注于塑料管道主业，公司经营效率明显提升
　　公司更加专注于塑料管道主业，经营效能提升明显。公司上市之后，相继收购安徽金鹏，注入太阳能等集团资产，资本运作牵涉较多精力，并且相关资产注入后融合需要时间，导致公司12-16年增长表现一般。但随着相关资产整合完毕，公司整体效率提升，并且明确专注于塑料管道主业，从而抓住行业精装房趋势较为有利的时间窗口，实现收入、利润较快增长。
　　盈利能力持续修复，首次覆盖给予“买入”评级
　　公司是国内塑料管道龙头之一，在华东等市场拥有较高市占率，同时行业层面受益于精装房趋势，公司层面得益于内部整合到位，收购的安徽金鹏融合完成，公司收入实现较快增长；而公司费用率较高（18年16%），我们预计收入提升将摊薄费用率，净利率水平有望持续修复。我们预计公司19-21年净利润为4.48/5.65/6.78亿元，对应EPS为0.40/0.50/0.60元，参考19年行业平均PE估值水平（16.85x），我们认为公司19年PE合理估值为15-16x，对应目标价6-6.4元，首次覆盖，给予“买入”评级。

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czy112

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