温氏股份(300498)拟收购京海布局白鸡，禽业龙头地位夯实

步步为赢

　　事件2019年6月4日晚间，温氏股份(300498)发布公告，董事会审议通过了《关于公司符合向特定对象发行股份、可转换债券及支付现金购买资产并募集配套资金条件的议案》。同时，公司发布2019年5月商品肉猪销售情况简报。
　　我们的分析和判断
　　温氏拟6.4亿元收购京海禽业80%股权，布局白羽鸡业务
　　公司拟通过发行股份、可转换债券及支付现金的方式购买顾云飞等36名自然人合计持有的京海禽业集团有限公司80%股权，并向不超过5名特定投资者非公开发行股份或可转换债券募集配套资金。标的资产的交易对价暂定为6.4亿元，业绩承诺为自2019年4月1日至2022年3月31日止三年累计净利润不低于4.10亿元。
　　温氏禽产业目前为黄羽肉鸡业务，2018年销量达7.48亿只，在黄羽肉鸡行业市占第一。京海禽业深耕白羽肉鸡行业30余年，年产白羽父母代种鸡苗800万套，商品代鸡苗1亿只，是首批农业产业化国家重点龙头企业、全国家禽行业十强养殖企业，引种量、饲养成绩、综合成本等生产效率也处于行业前列。
　　若此次公司完成对京海禽业的收购后，与已有的养禽业务将形成较强的品种互补性，为公司未来形成成熟、完整的肉鸡养殖体系奠定扎实的基础，同时在相互交流学习中提升公司养禽业务的综合效益，增强公司的抗风险能力和核心竞争力。
　　5月生猪销售量价齐增，龙头依然保持稳健
　　2019年5月公司共销售商品猪201.6万头，同比增11.07%，环比增8.11%，公司商品肉猪销量同比上升，主要是公司养猪业务规模扩大所致；销售均价14.1元/kg，同比增36.16%，环比增0.28%。销售收入32.40亿元，在销量和单价共同增长下，收入同比增47.68%，但环比仅增4.58%，在单价环比小幅上涨的情况下，收入环比增速小于销量环比增速，说明公司商品猪出栏体重环比有所降低。
　　鸡肉替代性需求有望增长，高景气维持可期
　　2018年8月以来，我国爆发猪瘟疫情，能繁母猪存栏数据下滑幅度持续加大，农业农村部最新数据显示，2019年4月份生猪存栏比上月下降2.9个百分点，同比下降20.8%，能繁母猪比上月下降2.5个百分点，同比下降22.3%。预计2019年整年，尤其下半年生猪供给缺口持续扩大、价格大幅上行，对替代肉类产品的需求增加将推动鸡肉类产品的消费上涨，维持肉鸡养殖行业景气度。温氏为黄鸡养殖龙头，禽业高盈利有望持续。
　　抛售、屠宰自检等因素影响逐渐减弱，2019猪价拐点已现，公司出栏增长稳健将受益
　　4月以来猪肉价格一直横盘小幅波动，主要是由于：（1）需求端处于消费淡季；（2）政府严查猪瘟冻肉，极大的打击了屠宰企业收猪的积极性，进一步降低4月以来下游需求。另外，两广区域的非洲猪瘟疫情突然爆发，导致两广地区的猪大量外销抛售，压低了市场价格。
　　5月最后一周至今，猪价逐天上涨，前期影响因素减弱后，生猪供给短缺已经开始体现。结合能繁母猪在2019年1月同比大幅下滑14.75%，供给短缺的影响在今年6月将显现，我们判断6月开始供求矛盾会逐步放大，看好6及下半年猪价的大幅上涨。
　　投资建议：
　　2019年公司仍保持稳中求进策略，计划肉鸡销售数量增长不低于10%，肉猪销售数量实现稳健增长。不考虑标的资产并表情况下，我们预计2019-2020年温氏股份营业收入分别为714.13亿元和866.32亿元，同比增长24.77%和21.31%；归母净利润分别为132.06亿元和249.41亿元，同比增长233.71%、88.86%；EPS分别为2.49元/股、4.69元/股，PE为15.6x和8.3x，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　生猪价格大幅下跌；猪瘟疫情影响上市公司出栏量。

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