家家悦(603708)加强区域扩展及供应链建设，18年归母净利同比增长38.35%

步步为赢

　　毛利率提升，归母净利增长38.35%。
　　家家悦(603708)2018年实现营收127.3亿元，同比增长12.37%，其中生鲜51.75亿元，同比增长14.44%，胶东地区实现营收104.37亿元，同比增长11.80%。毛利率为21.77%，同比提升0.19pct，实现归母净利润4.3亿元，同比增长38.35%，扣非归母净利润3.82亿元，同比增长26.94%18年新开门店85家，19年计划新开100家。截止2018年末，公司的门店数量为732家，其中大卖场105家、综合超市542家、宝宝悦等专业店56家、百货店12家、便利店17家。2018年公司新增门店85家，其中大卖场19家、综合超市40家、宝宝悦等专业店14家、便利店12家，新开门店中有49家位于威海、烟台地区，36家位于青岛、济南等山东其他地区，闭店方面，胶东区域闭店23家，山东其他区域闭店5家。同店增速方面，大卖场/综合超市/便利店/百货店/宝宝悦等专业店分别为2.90%/2.84%/1.10%/-3.16%/0.19%。19年计划新开门店100家。
　　加强供应链建设以及合伙人制度。截止2018年末，公司投入使用的常温物流中心有威海、烟台、莱芜、青岛四处，总面积约12万平，日均吞吐量22万件，生鲜物流中心有威海、烟台、青岛、莱芜、宋村（不含PC加工）五处，总面积约4万平，日均吞吐量约1734吨。
　　同时公司也加快烟台临港综合物流园（6.3万平）、莱芜生鲜加工物流中心（3.4万平）的建设，预计这两个项目2019年均可部分投入使用，也启动了改造升级维客物流中心，进一步增强区域一体化的物流体系。2018年公司继续加快合伙人机制的推广，新增西部区域56家门店试点，合伙人机制门店合计共达89家，合伙人门店的销售额增速显著优于传统门店，2019年公司亦将加强合伙人机制在其他区域的推广。
　　盈利预测及估值：预计公司2019-2021年的EPS分别为1.09/1.32/1.54元/股，对应的PE分别为24/20/17X，继续给与“强烈推荐”评级
　　风险提示：社零增速持续下滑；行业竞争更加剧烈；新区域拓展不及预期；公司物流基础设施建设进度不及预期；新零售、新技术对实体零售的冲击超出预期；
　　自有品牌的拓展不及预期。

papagm

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czy112

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