长城汽车(601633)4Q销量环比大幅提升、产品细分效果初显

步步为赢

　　产品细分与结构调整效果显现，4Q销量环比大幅提升：长城汽车(601633)4Q实现销量37.6万辆，同比+3.2%，表现明显优于行业，主要是由于库存处于低位，折扣优惠效果较好，哈弗F系列销量爬坡两款车型月销过万，M6产品向下抢占5-8万市场份额。哈弗H6运动版销量进一步爬升，提振H系列产品销量，公司M系列布局5-8万市场，F系列产品布局11-13万市场，H系列补足其他空白市场，成功填充5-15万价格区间，其产品细分和营销体制改革已经初见成效。
　　WEY品牌保持月销上万，品牌拓展徐徐图之：4QWEY品牌销量3.4万辆，环比略有提升，其中VV6车型爬坡效应明显，我们认为随WEY品牌车型不断改款换代，渠道持续铺设，其在15-17万市场的份额还将持续提升，品牌建设非一日之功，我们期待WEY品牌在未来有更好表现。
　　渠道库存处于低位、行业回暖有望催化利润率复苏：公司渠道库存较低，处于行业中位数以下，终端折扣较为稳定，期待行业终端销量逐渐回暖，竞争格局可略微改善，催化公司单车利润率复苏。公司2020年有望迎来传统车新品周期，新能源随欧拉品牌步入正轨有望改善公司油耗积分压力，长期看公司有望通过产品细分+品牌建设守住5-15万SUV份额，通过WEY品牌和哈弗B级SUV向上突破15-18万市场，打开全新市场空间。
　　盈利预测与投资建议：公司受SUV竞争加剧业绩有一定压力，产品型谱处于调整期，期待公司能够加强营销体系和品牌建设，打造更受市场欢迎的产品，加快新能源新品推出速度。调整对未来业绩预测，预计2018-2020年EPS分别为0.57、0.65、0.72元（原有业绩预测为0.51、0.64、0.67元），维持“推荐”评级。

czy112

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