梦百合(603313)除了成本下行，内销爆发更值期待

步步为赢

　　除了原材料价格下行带来的19H1利润高增长，我们认为内销和产能布局将驱动梦百合(603313)在未来3年实现内生有机增长。内销为什么能做起来？我们认为强大的产品力是内销能做起来的核心，近期关键因素是销售渠道的改善。公司十余年专注深耕记忆棉领域，积淀了强大产品力，“非温感”等技术受到业内普遍认可，产品体验良好。但依靠ODM外贸起家的团队在内销渠道建设方面经验不足，导致前期公司产品难以触及消费者，内销成长缓慢，2017年内销收入仅4.2亿元（其中线下品牌渠道仅约3000万），提升空间较大。2018年随着王震加盟，公司基本完成内销团队的组建工作，国内梦百合“MLiliy”品牌经销体系走上正轨。目前公司门店数量约200家，计划2019年开设至400家，门店数量将取得翻倍增长。同时由酒店场景营销创业团队出身的刘乃钢带领的创新渠道“恒旅零压房”2018年开始快速扩张。公司目前已与约1000家酒店、公寓合作，覆盖24万个房间，2019年计划拓展合作网点4000家，并实现收入从1500万元至1.5亿元的高速增长。此外，索菲亚渠道单店提货额有望通过2019年VISI的提升改善。地产风险方面，公司内销相对的低基数将弱化地产周期因素的影响。
　　反倾销和贸易摩擦风险如何应对？全球产能布局将迎来释放，提升供货能力，抵御贸易摩擦。公司海外产能布局较早，覆盖较广，2019年公司海外产能将迎来集中释放：泰国、塞尔维亚二期、美国工厂预计将于2019H1投产，将使得公司产能从25-28亿提升到35-40亿。此外公司于泰国的自建工厂项目稳步推进，已进入购地尽调阶段。公司目前产能较为紧张，随着产能陆续投放，公司销售规模将有较大的提升，供货能力更加稳定，在贸易摩擦中关税和反倾销政策带来的不确定性下，全球化的产能布局将为公司带来更大的相对优势。
　　长期剑指全球睡眠科技品牌，提升盈利稳定性。公司持续大力推进OBM转型，18年突破了porta、mondo等零售商OBM渠道。我们预计2018、2019年OBM业务（境内+境外）收入将达到4.92、7.69亿，2019年OBM业务占比有望达到19%，长期剑指全球睡眠科技品牌运营商。
　　投资建议：长期公司记忆棉床品自主品牌有望迎来放量，短期原材料、汇兑因素带来利润弹性。预计2018-2020年营收增速分别为31.7%、32.3%、32.0%，净利润增速为21.5%、95.3%、38.2%，EPS分别为0.79、1.54、2.13，对应PE分别为28x、14x、10x，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨风险；产能释放不及预期；人民币汇率大幅波动。

czy112

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