宋城演艺(300144)花房重组完成第一步，化解风险聚焦主业

步步为赢

　　事件：
　　12月28日，宋城演艺(300144)发布公告：1）截至12月28日，密境和风原股东花椒壹号和花椒贰号以其持有的密境和风19.96%股权对六间房进行增资，六间房注册资本由2000万元增加至2599万元，其中公司持股76.96%，花椒壹号持股15.36%，花椒贰号持股7.68%，与此前公布的新方案一致。2）六间房重组前分红款4亿元已到账。3）公司转让部分六间房存量股的事宜正处于与潜在投资者磋商的过程中。
　　评论：
　　1、六间房重组完成第一步，有望改善市场担忧情绪。近期因六间房老股转让进度较慢，市场对重组进程产生担忧，但根据方案，老股转让并非重组的先决条件，此次交割完成显示出公司坚定推进重组的意志。此前由于六间房仍处于业绩承诺期，重组方案调整为两步交割，前三季度六间房业绩估计增长30%左右，完成全年业绩承诺问题不大。明年会计师事务所对六间房承诺业绩实现情况出具专项审核报告后，将进行第二步交割，届时六间房不再并表（暂不考虑老股转让，第二步交割后宋城持有六间房40%股权，花椒系持有60%），商誉风险大大降低。
　　2、直播行业转入存量竞争，花椒成长性较好。受用户基数较大、消费走弱、短视频分流等影响，直播行业高增长难以继续，预计将走入整合调整阶段，筛选出一批优质平台。Trustdata、艾媒咨询等第三方机构的数据显示，花椒已临近YY、映客所在的第一梯队，娱乐直播第三平台的地位稳固，且高速成长的同时实现扭亏为盈。未来中小平台退出、分成比例优化（目前分成制度让利主播）等将提供业绩成长机会。
　　3、投资建议：六间房重组取得阶段性成果，4亿元分红到账，预计明年完全出表，公司更加聚焦主业。放眼中长期，佛山项目转为自建，西塘项目正式落地，预计19-21年保持每年开业2个项目的稳健节奏。我们预计18-20年千古情主业净利润9.9/13.4/17.6亿元，对应PE为31x/23x/18x（假设只给主业估值），维持“强烈推荐-A”投资评级。

czy112

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