扬农化工(600486)产业配套和平台壁垒保障持续成长性

步步为赢

　　扬农化工(600486)是我国农药原药龙头企业，公司立业于拟除虫菊酯类杀虫剂，逐步扩充除草剂、杀菌剂产品，并计划拓展制剂产品线；公司平台壁垒明显，具有持续内生成长性，未来有望成长为全球农药产业链重要一环，逻辑如下：
　　核心观点
　　围绕主业精耕细作自主创新实现平台式发展：创新自主深埋于扬农的基因，公司围绕菊酯主业在熟悉的领域持续加大研发投入形成自主迭代能力，打破国外垄断，巩固绝对话语权。公司以杀虫剂的技术和渠道为核心构建平台，将产品延伸至除草剂，在近年也加大杀菌剂布局，顺应了作物种植向高附加值转变的趋势；公司还将发展制剂，打通全产业链。此外，我们认为麦草畏行业近年虽然产能扩张较快，但仍处于配套转基因推广的成长期，不会陷入无序竞争，公司龙头优势将最为显著。
　　产业链配套完备：公司是国内唯一一家从基础化工原料开始合成拟除虫菊酯原药的企业，尤其在菊酯及中间体产能受限价格一路暴涨的背景下，公司产业链优势赚取超额收益。公司背靠扬农集团，可获得包含麦草畏所需的二氯苯等基础原料的稳定供应支持，而扬农集团对公司在基础原料的支持使得上市公司能够以高收益能力且相对轻的资产运行，优化了上市公司资产，并能够在市场方面以整合产品业务及共享渠道资源等方式平缓市场波动。
　　管理运营稳健，内生成长能力持续稳固：公司经营现金流稳定，且在手现金充裕，能够推进产品技术不断迭代及新产线的投放扩张，保障长期持续稳固的成长性，优嘉二期、三期分别20亿的投资基本上可通过自有资金完成。同时公司13年即启动优嘉园区的建设并推进退城入园项目的实施，优嘉公司投资5.4亿元形成了高标准三废处置装置，保障公司成长的可持续性。
　　财务预测与投资建议
　　我们预测公司18-20年每股盈利EPS分别为3.17、3.47、3.84元，按照可比公司18年13倍市盈率，给予目标价为41.21元和增持评级。
　　风险提示
　　产品需求不及预期：产品景气高位下滑风险；新产线投放进度不及预期。

czy112

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