龙蟒佰利(002601)盈利能力可观，高分红有望延续

步步为赢

　　结论与建议：
　　近日公司公告，龙蟒佰利(002601)与南漳县人民政府签署了框架协议，拟在南漳县内继续扩大投资建设钛白粉产业链生产装置。公司计划投资20亿元，重点围绕“硫-铁-钛”循环经济产业链，继续扩大钛白粉产业链项目投资，扩建钛白粉生产装置，同时根据生产要素匹配条件配套投资建设一套还原钛及合成金红石生产装置。
　　当前钛白粉价格较17年高点有所回落，但仍在较高位置运行，钛白粉与原料的价差维持在1.15万元/吨左右，盈利能力可观。在未来较长一段时间内，受重涂市场占比提升，出口需求旺盛以及钛矿原料供给偏紧、落后产能退出等多因素影响，钛白粉价格有望稳中有升，加之公司新增产能释放，盈利能力越发可观，而公司近三年分红逐年增加，16、17年股息率3.9%、8.2%，18年上半年分红13.2亿元，占公司可分配利润的97%，另外公司负债率约37%，处于行业低水平，公司后期延续高分红的概率大，维持“买入”评级。
　　钛矿供给收缩，钛白粉产能增速趋缓：钛白粉生产成本中钛原料占主导地位，其中氯化法更为明显。2012年全球钛矿价格攀升至高位后持续下跌，近两年价格重新进入上升通道，受钛矿价格下跌影响，钛原料供应商大幅削减开采资本，导致近年来无新增钛矿供应，另外部分原有钛矿开采殆尽，作为钛白粉的主要生产原料，钛矿供给偏紧无疑会推升钛白粉价格上涨。钛白粉产能方面，国内钛白粉产能绝大部分以硫酸法为主，技术落后，且集中度较为分散，作为高能耗高污染行业，在环保政策日益严苛的大背景下，部分落后小产能将逐步被淘汰，利好未来钛白粉价格走势，与此同时，公司作为龙头企业，其市场份额将有望提升。
　　重涂占比提升，出口旺盛保障下游需求稳增长：从钛白粉终端需求来看，房地产是下游需求决定性行业，占消费结构的六成。18年前11个月国内商品房销售面积同比增1.4%，增长速度有所放缓，但值得注意的是，前11个月国内房屋新开工面积同比增16.8%，这将对未来钛白粉需求起到拉动作用，此外，房地产经历十多年快速发展后，重涂市场逐渐显现，随着重涂市场在房地产中的占比提升，房地产对钛白粉的需求将保持稳定增长。出口方面，据统计18年前11个月钛白粉累计出口84.6万吨，同比增长13.9%，新兴地区的地产景气以及欧美重涂市场需求同样可观，带动钛白粉出口需求快速增长。
　　产业链完善，工艺技术新进，新规划确保未来增长空间：公司在收购龙蟒钛业之后，形成“钒钛磁铁矿-钛精矿-钛白粉”完整产业链公司，实现原料自给率约60%，使得钛白粉生产成本具有明显优势。公司除硫酸法产能外，还拥有6万吨/年氯化法产能，二期新增20万吨/年氯化法产能待19年顺利投产后，公司预计19年氯化法钛白粉产量可增加10-15万吨，相较于硫酸法，氯化法更为环保，产品品质更佳。公司再次公告计划投资20亿元，继续扩大钛白粉产业链项目投资，并完善全产业链布局，为未来业绩打开成长空间。
　　盈利预测：我们预计公司2018/2019年实现净利润26.3、30.2亿元，yoy+4.9%/+15.1%，折合EPS为1.29、1.49元，目前A股股价对应的PE为9.9、8.6倍。鉴于公司新产能将释放，盈利能力好，高分红风格，维持“买入”评级。
　　风险提示：1、公司产品价格不及预期；2、新产能释放不及预期。

czy112

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