金逸影视(002905)院线建设加速，有望取得差异化竞争优势

步步为赢

　　事件：
　　金逸影视(002905)发布2018年半年报，报告期内实现营业收入10.14亿元，同比下降5.07%；归属于母公司股东的净利润0.87亿元，同比下降11.14%；扣非后净利润0.60亿元，同比下降31.69%；基本每股收益0.32元。第二季度单季度实现营业收入4.25亿元，同比下降22.38%；归属于母公司股东的净利润0.31亿元，同比下降59.19%；扣非后净利润0.13亿元；基本每股收益0.12元。

　　点评：
　　公司在报告期内营业收入同比减少5.07%，主要是直营影城放映业务下滑所致，在全国影投公司票房排名从2017年的第5位下滑至第7位，直营影城观影人次的减少导致卖品和广告收入下滑。上半年公司电影放映业务实现营收7.87亿元，同比下降4.21%；院线发行收入1260.90万元，同比增长4.13%；卖品业务收入8445.53万元，同比下降15.12%；广告服务收入9866.68万元，同比下降26.45%；电影投资收入3043.13万元。随着公司新建影院的成熟，未来公司业绩或有望趋于平稳
　　报告期内，公司综合毛利率增加1.37%，主要是因为营收占比较大的电影放映业务毛利率增长5.5%。同时期间费用率同比增加3.22%，销售费用、管理费用和财务费用分别变动16.8%、36.0%和-99.8%；管理费用同比增加是公司旗下影城加大市场宣传力度所致，财务费用同比大幅减少是贷款利息的减少、汇兑损益的增加所致。
　　作为国内排名领先的院线，公司新设商业零售中心，尝试布局特色主题影厅和点播院线模式，并推出“金逸腾讯王卡联名卡”等方式推动电影衍生业务，有望取得差异化竞争优势。同时，凭借其在下游放映端的资源优势，公司积极拓展电影投资项目，联合发行了2部电影，参与投资联合出品了7部电影，如《红海行动》《唐人街探案2》《熊出没：变形记》，还参与投资联合出品暑期档电影《邪不压正》《西红市首富》，发挥全产业链协同效应。
　　投资建议：
　　公司目前积极拓展直营院线，随着新建院线的成熟，业绩或将回升，此外，公司探索新业务模式，推动电影衍生业务，未来或将获得差异化竞争优势，预测公司2018-2019年EPS分别为0.81元、0.95元，对应PE别为17X、15X，首次覆盖暂不给予投资评级。
　　风险提示：电影市场增速不及预期，行业竞争加剧，院线拓展进度不及预期。

czy112

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