伟明环保(603568)深耕二十载，精细化运营铸就高成长壁垒

步步为赢

　　深耕垃圾焚烧发电二十载，江浙固废处置领军企业
　　伟明环保(603568)是国内最早一批进军垃圾焚烧发电的企业之一，已投资、建设、运营20余个垃圾焚烧发电项目，运营垃圾处理项目的设计处理能力为11,235吨/日，在建项目1900吨/日，筹建项目7400吨/日，项目分布在浙江、江苏、安徽、江西、黑龙江、广东等省份。公司在深耕主业的基础上，将产业链向上下游拓展，目前业务覆盖环卫清运、垃圾焚烧发电、餐厨垃圾处置、污泥处置等领域。
　　行业分析：群雄并起走向寡头垄断
　　2015年，全国设市城市和县城生活垃圾无害化处理能力达到75.8万吨/日，生活垃圾无害化处理率达到90.2%。但东中西部内部差异明显。目前东部地区垃圾焚烧比例占45.05%，而中西部地区垃圾焚烧比例分别为26.60%、28.23%，远远低于东部地区。我们判断，垃圾焚烧发电市场将逐步由东部转向中西部。此前市场担心的竞争无序、低价中标的现象不是常态。随着监管标准趋严、环保成本提高、政策引导良性竞争等因素的影响，未来行业竞争将会回归理性，市场竞争格局将从群雄并起走向寡头垄断。
　　高毛利原因剖析：看似偶然，实则必然
　　公司毛利率远高于同行的主要原因在于：①深耕20载，项目经验丰富，精细化运营，费用管控得当；②项目集中于江浙地区，市场需求旺盛，吨垃圾热值和处置费高，区域优势明显；③设备自产自用，节省成本，保障工程进度；④会计政策选择，将特许经营权确认为无形资产。⑤员工持股+股权激励双激励，激励到位，员工积极性高。
　　未来看点：精细化运营+项目异地扩张+产业链延伸
　　公司未来看点在于：①精细化运营：深挖现有项目潜力，提升运营管理水平，提高在手项目盈利能力。②项目异地扩张：从浙江走向全国，成为全国性固废标杆企业。③产业链延伸：拓展环卫、渗滤液处理、餐厨垃圾处置新兴业务，培育新的业绩增长点。
　　盈利预测及评级

　　预计公司18-20年净利润分别为6.6/8.3/10.4亿，对应PE为30X/24X/20X，维持“买入”评级。

czy112

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