利尔化学(002258)草铵膦量价齐升，H1业绩同比大增；广安项目将陆续进入收获期

步步为赢

　　事件
　　利尔化学(002258)发布2018年半年度报告公司于8月3日晚发布2018年半年度业绩公告，公司在2018年上半年实现营业收入18.21亿元，同比增长49.45%，归属于母公司净利润2.61亿元，同比增长74.51%，Q2季度单季实现归母净利1.45亿，同比增长59.14%，环比增长25.46%。预计2018年前三季度实现净利润3.2-3.9亿，同比增长40%-70%。

　　简评
　　草铵膦淡季跌幅较少，H1整体量价齐升，业绩大幅增长
　　草铵膦虽然2季度属于传统的淡季，但是价格并未大幅度下跌，反而好于市场预期，Q2季度草铵膦均价为18.9万元/吨，环比一季度仅微降6.4%，但是Q2单季业绩仍然环比增长主要是受益于人民币贬值带来的汇兑收益；2018年H1收入和利润同比大幅增长主要是草铵膦量价齐升：一方面，2018H1草铵膦均价为19.53万元/吨，同比增长18.65%，主要是受环保影响，有效开工不足，另一方面，公司2017年底技改扩产到8400吨，2018H1相对2017H1产能和产量有所增长。
　　三费方面，公司2018H1销售费用率3.34%（去年同期2.89%）、管理费用率8.99%（去年同期8.15%）、财务费用率0.37%（去年同期1.02%），财务费用率下降主要是汇兑收益增加所致（人民币汇率由1月1号的6.49贬值到6月底的6.62）。
　　下半年仍受益人民币贬值，草铵膦将逐步迎来旺季
　　截至到8月2日，即期人民币汇率为6.86，继续贬值，短期来看下半年仍将汇兑受益，财务费用预计同比仍将下行增厚业绩；草铵膦产品而言，一方面，环保依然是农药行业的“达摩克利斯之剑”，特别是在江苏灌南、灌云县工业园区遭曝光后，江苏业已成为全国最严环保省，江苏皇马、滨农、七州等均开工受限，辉丰更是全线停产；另一方面，通常而言，四季度为草铵膦原药需求旺季，价格有望重新迎来反弹。
　　长期而言，生产壁垒一直制约着国内草铵膦的发展，目前国内草铵膦合成主要采用格氏-史塔克（Strecker）路线，由于其生产工序复杂、生产安全风险大（格式反应易燃易爆），因此迄今能真正实现规模化生产的国内企业寥寥无几，其中扩产的几家企业：威远生化计划3000吨/年-尚未建成，辉丰农化计划扩产至5000吨/年（目前暂停），乐山福华计划扩产至5000吨/年一直没有市场销售。而需求端，随着百草枯禁用国家的增多、草甘膦和草铵膦复配增加、耐草铵膦转基因作物的推广，草铵膦未来需求有望保持在较快的增长趋势，百草枯禁用带来的国内草铵膦替代空间至少2万吨，而与草甘膦复配带来的草铵膦潜在市场空间也高达2万吨，未来三年，草铵膦仍呈现供求偏紧的局面，价格中枢有望维持相对高位。
　　可转债项目获批，未来增量成长不断
　　公司可转债项目于2018年6月27日获发审委审核通过：广安基地计划建设1万吨草铵膦、1000吨/年丙炔氟草胺、1000吨/年氟环唑项目，其中草铵膦预计2018年年投产2000吨，2019年年投产5000吨，而且公司新投产草铵膦采用成本更低的拜耳工艺路线，公司不仅仅将一跃成为超过拜耳的全球龙头，而且将进一步降低生产成本，根据公司公告，公司新工艺草铵膦完全成本仅有7.3万元/吨（比市场价至少低近3万/吨），市场竞争力将遥遥领先，丙炔氟草胺有望2018年内达产开始贡献利润，氟环唑有望2019达产，全部达产预计分别带来6140万、5112万净利润，而氟环唑当前价格受到环保影响已经比可行性分析项目中价格翻倍，主要产品增量成长将贯穿后十三五期间。
　　快达重回良性通道，氯代吡啶业务“做强做长”
　　公司主要控股及参股公司中，江苏快达10000吨/年制剂项目2017年已经实现业务反转（实现净利润5882万元，同比大增101.2%），2018年上半年继续呈现良性增长，上半年实现净利润4482万元，同比继续增长157%；公司2017年收购比德生化、增资赛科化工，前者为老牌氯代吡啶类农药企业，后者主营2-甲基吡啶，2,2-联吡啶，为公司上游原材料，公司在氯代吡啶业务继续“做强做长”，整体各块业务呈现多点开花。
　　预计2018-2019年EPS分别为1.06、1.40元，对应PE分别为18X、14X，维持买入评级。

czy112

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