华能国际(600011)盈利持续改善，反弹幅度仍待提升

步步为赢

　　事项：
　　华能国际(600011)发布2018年半年度报告，实现营业收入82405亿元，同比增长15.36%；归属于上市公司股东的净利润21.29亿元，同比增长170.29%。

　　平安观点：
　　行业反弹，龙头先行：今年上半年，用电需求大幅超越预期，第一季度全社会用电量同比增速达到9.8%、第二季度也达到了9.1%。公司第一、二季度发电量同比增速分别达到8.67%、14.52%，均超越同期全国火电发电量的同比增速7.0%、8.1%，也高于同期全国总发电量的同比增速8.1%、7.8%。公司作为装机容量最大的火电龙头企业，表现优于行业平均水平。
　　上网电价同比提升，环比继续下降：2018年上半年公司平均上网结算电价为418.57元拶B瓦时，同比增长2.72%。根据测算，二季度平均上网电价为413.57元／兆瓦时，同比增长045分／千瓦时；环比一季度的42355元剧＆瓦时下降约1分／千瓦时。我们认为，平均上网电价连续两个季度下滑可能是由于公司市场交易电量占比持续扩大而造成的。
　　收入、成本同步增长，盈利能力有待进一步改善：上网电量和电价的回升，推动公司营收增长；但上半年电煤价格始终在高位振荡运行，导致公司营业成本居高不下。上半年公司营业咸本715.67亿元，同比增长13.19%。其中，单位燃料成本同比上涨5.84%，与同期中国电煤价格指数CTCI的涨幅基本一致；总燃料成本516.00亿元，同比增加75.99亿元，增速达17.3%。公司盈利能力的改善仍需电煤价格进一步下行至合理区间。
　　投资建议：公司作为电力龙头企业，优先收益于用电需求超预期增长带来的行业景气度回暖，营收将有望维持较高增速；但结算电价可能受市场交易电量的扩大而下滑。考虑到电煤价格回落幅度的不确定性，我们调整对公司的盈利预测，预计18/19/20年EPS为0.36/0.47/0.59元（前值0.52/0.65/0.71元），对应8月2日收盘价PE分别为221门6.8/13.6倍，维持“推荐”评级。

czy112

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