东睦股份(600114)2018年半年报点评：业绩季度波动不扰全年确定增长

步步为赢

　　净利润同比增长35%，中报业绩符合预期
　　东睦股份(600114)上半年实现营收10.3亿，同比增长22.48%，实现归母净利润2.00亿，同比增长33.11%。二季度单季度实现营收5.02亿，同比增长14.87%，实现归母净利润1.24亿，同比增长34.78%。二季度单季度确认非经常性损益6100万，导致净利润增速显著快于扣非净利润增速。整体来看，半年报业绩符合预期。

　　业绩季度波动性较大，全年扣非净利增速有望维持30%以上
　　公司历史上单季度扣非利润波动较大，我们认为原因有二：第一，公司大部分业务属于汽车零部件二级供应商，出货量受到下游消费者需求、经销商库存、整车厂库存以及一级供应商库存影响，波动性被层层放大；第二，公司下游客户集中度较低，订单构成较为分散，因此定点项目订单上量的时间不确定。但历史上公司营收和净利润的规划和预计完成度较吻合，主要由于公司是定点项目订单驱动，可根据在手订单对后续年度经营做出较为准确的判断，历史上年度营收平均完成率为99.11%，年度利润平均完成a率为103.97%。今年的规划业绩完成概率较大，我们预计全年扣非利润同比增速有望在30%以上。
　　明年显著受益费用率持续下降，扣非利润增厚6%
　　我们认为明年原材料持续大幅上涨的可能性较弱，而公司剔除原材料价格波动影响因素来看，整体处于盈利能力提升阶段。而明年管理费用也将大幅下降，股权激励费用的减少带来的扣非净利润增速弹性为6%。
　　风险提示：
　　定点项目订单实际出货量不达预期。
　　投资逻辑：大空间，好格局，效能提升
　　公司是国内粉末冶金行业龙头，所处行业空间大，格局好，公司内部处于产品结构改善和产能利用率提升带来的效能提升阶段，我们持续看好公司的龙头优势，预计18/19/20年实现营收分别为21.7/26.1/30.7亿，对应同比增速分别为21.7%/20.3%/17.6%，实现利润分别为3.9/5.0/6.3亿，对应同比增速分别为28.9%/30.3%/24.6%，EPS分别为0.60/0.78/0.97元，当前股价对应PE分别为15.2/11.6/9.3x，维持“买入”评级。

czy112

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