华东医药(000963)预计上半年净利润同比增长20％-25％

步步为赢

　　预计上半年净利润同比增长20%-25%

　　我们于近期跟公司更新了公司核心产品的18年指引。华东医药(000963)目前依然是我们推荐组合之一，核心逻辑为：1）核心产品受益于新医保调整。2）商业有望下半年回暖。3）在研产品可期，优秀专科药销售渠道保证未来产品放量。
　　关注要点
　　1）百令胶囊收入预计全年10%+增长。目前大医院预计同比持平或者略有增长，但基层放量迅速。预计今年基层渠道可占据收入占比的20%。
　　2）阿卡波糖收入预计全年30%+增长。目前根据医院终端数据显示，1-5月医院销售收入在30%左右。根据米内网数据统计，2017年零售端阿卡波糖总体保持稳健增长，公司在零售端渠道占据30%市场份额。我们认为阿卡波糖竞争格局良好，公司目前正在积极增加基层销售人员。此外公司产品有望最快在四季度通过一致性评价。
　　3）二线梯队产品受益于新医保。消化线泮托拉唑目前注射剂占比40%，胶囊占比60%，胶囊有望继续放量，今年收入有望增长20%；免疫线去年约13亿收入，今年预计30%+增长，增速加快。
　　4）商业预计下半年逐渐恢复。二季度有望毛利率略微环比改善。商业未来战略会推进进口代理以及器械创新业务。
　　5）研发继续推进。肿瘤线：迈华替尼已经进入临床II期，公司希望最快明年年底报生产。该产品和目前已经上市的奥希替尼等品种有望形成错位竞争。糖尿病线：利拉鲁肽有望最快9月份进入2期，HD118目前正在开展I期临床试验，TTP-273年底前有望申报临床。
　　估值与建议
　　我们维持2018/2019年净利润预测不变，分别为22.29亿和28.04亿，同比增长25.2%/25.8%。但考虑公司股本转赠，下调18/19年每股盈利预测33%/33%至1.53元/1.92元。公司当前股价对应18/19年32/25倍P/E。维持推荐，但考虑公司股本转赠，下调目标价32%至55元（对应18/19年36/28倍P/E，15%上升空间）。
　　风险
　　核心产品销售下滑，在研产品不及预期。

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