先导智能(300450)5.4亿整线订单落地！正式转型整线设备供应商

步步为赢

　　【报告摘要】事件：先导智能(300450)晚间公告，与安徽泰能签订5.4亿锂电池智能生产整线合同。
　　投资要点
　　合同涵盖产线上所有设备和系统，毛利率预计维持高水平
　　根据合同，先导将为泰能提供2条锂电池生产线（对应产能为2GWh，单GWh投入为2.7亿），包括但不限于涂布机、卷绕机、叠片机、化成分容设备、MES系统等，涵盖产线上所有设备和物流管理系统，且毛利率不会因为是整线而有所降低。我们认为，此次整线订单的落地，意味着先导开始正式转型整线设备供应商；凭借公司整线能力+一流产品质量，未来有望成为国内领先的锂电设备整体解决方案商。
　　客户背景雄厚，资金能力强劲
　　安徽泰能（注册资本2亿）为南京海宜星能科技的全资子公司，海宜星能（注册资本3亿）是由新海宜科技集团、安徽泰尔控股集团等多家上市公司和具有上市公司背景的合作伙伴共同出资设立，因此安徽泰能具有较强的经济实力和履约能力。
　　新产品涂布机性能优异，整线自制率达90%以上
　　目前先导的整线自制率约在90%以上(赢合科技的整线自制率约为60-70%)。其中新产品涂布机性能优异，在最大涂布宽度和速度、以及尺寸精度方面都优于国内竞争对手，性能不逊于日本东丽等国际涂布机龙头。此外，根据CATL招股书披露，现有涂布机的平均单价为1938万，按照进口价格2500-3000万/台（主要供应商为日本东丽），国产价格1200万/台（新嘉拓+浩能科技）的价格估算，CATL涂布机进口比例约为50%左右。先导作为全球锂电设备龙头，现正式切入涂布机领域，未来有望成为锂电设备中单机价值量最大的涂布机环节的主流供应商之一。
　　锂电设备订单即将进入高峰期！设备龙头将显著受益
　　根据特斯拉中国，长城宝马，江淮大众，CATL德国，LG南京的扩产计划估算，我们预计这五家企业的合计产能规模可达147万辆车，年产电池需求量为102GWh，对应电池年采购金额为711亿元。按照单GWh电池产能的设备投资额为3亿元估算，设备投资额合计为305亿元。

　　盈利预测与投资评级：我们预计2018/2019/2020年的净利润是10.24/15.23/20.25亿元，EPS为1.16/1.73/2.3元，PE为26/17/13X。考虑到公司自身的高成长性和泰坦业绩有望超预期，维持“买入”评级。
　　风险提示：新能源车销量低于预期，下游投资扩产情况低于预期

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