靖远煤电(000552)长协价大幅上调 高弹性可期

上证指数

　　事件：2月8日，靖远煤电(000552)发布关于2018年电煤合同签订情况的自愿性信息披露公告。其中，靖远煤电自2017年12月份开始与省内主要电煤用户商签2018年度煤炭购销合同。截至目前，已签订煤炭购销合同8份，合同煤炭购销数量合计625万吨。

　　点评：

　　靖远煤电已累计签订2018年长协625万吨，约占总能57.34%：据公告，靖远煤电目前有5个在产矿井，分别为大水头矿、魏家地矿、宝积山矿、王家山矿、红会一矿，合计产能1090万吨。其中，主力矿井为魏家地矿（300万吨/年）和王家山矿（260万吨/年）。靖远煤电目前已经签订625万吨的长协煤订单，占总产能57.34%，而2017年公司整体长协销售占比为80%。

　　合同基准价440元/吨，折合5500kcal/kg的价格为504元/吨，较2017年上涨18.92%：据公告，此次合同价格采用“综合价=基准价﹢浮动价”的定价模式。其中，2018年全年基准价为440元/吨（含税，对应收到基低位发热量4800kcal/kg，并按实际发热量进行调整），而2017年全年基准价为370元/吨。考虑公司煤炭发热量，折算成5500kcal/kg，2018年基准价为504元/吨，同比提升18.92%。浮动价参考环渤海价格指数、CCTD秦皇岛动力煤价格指数和煤炭期货价格，同时依据区域市场情况和双方供需实际，协商确定阶段性浮动价格。结算周期为1个月。

　　假设未来成本不变，涨价之后2018年公司归母净利有望实现11.19亿元-14.30亿元，较17年公司发布的预告值提高102.44%-158.57%：据公告，公司2016年产量为979万吨，因为限产政策影响所致。由于甘肃省2017年安全检查升级、频率增高，我们预计产量或将受到影响。结合生产能力和当地开采条件，我们判断公司2017年产量有望实现995-1000万吨（后面计算取998万吨）。据调研信息，宝积山矿（产能60万吨）因矿龄因素，2018年下半年或将关停，全年有望贡献产量30万吨，预计2018年全年产量有望实现970万吨。公司近期发布业绩预告，预计2017年全年归母净利为5.53亿元。我们测算出公司2016A和2017E的吨煤净利分别为22.68元/吨和55.41元/吨。假设公司2018年成本不变，长协煤占比维持在80%，长协煤价格上涨70元/吨，市场煤则分情景讨论。其中，乐观情景下市场煤价格较去年上涨90元/吨；中性情景下市场煤价格较去年上涨70元/吨；悲观情景下市场煤价格较去年上涨50元/吨。对应三种情景，综合长协煤情况，测算公司2018年有望实现吨煤净利147.41元/吨（乐观）、131.41元/吨（中性）、115.41元/吨（悲观）对应归母净利为14.30亿元（乐观）；12.75亿元（中性）；11.19亿元（悲观），较17年公司发布的预告值提高102.44%-158.57%。

　　投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价5.00元。我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为34%、20%、5%，净利润增速分别为149.5%、121.9%、0.1%，对应归母净利分别为5.53亿元、12.27亿元、12.28亿元，对应EPS分别为0.24/0.54/0.54元/股。首次给予买入-A的投资评级，6个月目标价为5.00元，相当于2018年9倍的动态市盈率。

　　风险提示：煤炭价格大幅下跌，公司产量不及预期。

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