恺英网络 浙江盛和并表及新游上线将持续带来高成长 强烈推荐评级

股票王

恺英网络 浙江盛和并表及新游上线将持续带来高成长 强烈推荐评级
2017年11月10日 12:19来源：招商证券

    点评：

    三季度营收及盈利能力双提升。

    恺英网络第三季度营收7.95 亿元，YoY+15.75%，环比增长24.02%；17 年前三季度单季度扣非后的归母净利润为2.56 亿，环比增速为47.13%，第三季度扣非后归母净利润YoY+37.63%。我们判断一方面是新游戏上线带动收入增长；另一方面，随着新游戏上线后以及成熟游戏推广收缩，盈利能力提升，17Q3销售费用为1.77 亿元（同比-13.79%，环比-12.86%），单季度销售费用率为22.20%（同比-7.61pct，环比-8.43pct），管理费用率为9.36%（同比-0.63pct，环比-0.06pct）。17Q3 毛利率为67.24%（同比+1.34pct，环比+4.58pct），扣非口径的净利润率为32.20%（同比5.13pct，环比+5.05pct）。

    四季度扣非后净利润环比接近翻倍，业绩迎来拐点，预计18 年业绩亮眼增长。

    根据公司全年业绩指引，17 年第四季度净利润变动区间为5.50-8.00 亿元，YoY+120.09%-220.13%，其中非经常性损益的贡献约500 万元，则可推算四季度经营性利润环比至少翻倍。业绩增长的贡献一方面来自持股71%的浙江盛和Q4 纳入合并报表范围，其承诺业绩为17-19 年2.5 亿/3.1 亿/3.8 亿元；另一方面新游戏，如17 年4 月上线的《王者传奇》（8 月流水破亿）等表现强劲。考虑到18 年浙江盛和全年并表，以及已经上线的新游戏全年持续贡献利润，正在安卓端第二轮测试的日本国民级IP 改编手游《敢达争锋对决》有望年底上线形成明年业绩增量，我们判断18 年有望维持四季度业绩的高景气。

    期待《敢达争锋对决》以及储备的更多大IP 手游上线不断验证其研发运营能力。

    经典老游戏已经较充分证明公司长周期运营游戏的能力：手游《全民奇迹》已持续运营超过两年半，截止到17年上半年累计流水收入已经突破70亿元，页游主力产品《蓝月传奇》已持续一周年以上占据开服数榜首，月流水最高突破2 亿人民币。继《王者传奇》表现出色后，对战手游《敢达争锋对决》也有望在年底上线，除了IP 强大外，该游戏同时拥有PVP 和PVE 玩法，全系列机体和3D 真实比例模型等特点，值得期待。此外，公司储备了奇迹mu、传奇世界、热血系列、魔神英雄传、少年锦衣卫、战舰世界等多个知名IP，目前多款新兴力作正在授权自主或合作研发过程中，储备游戏的上线将不断验证公司的研发运营能力，并形成长期增长的支撑。

    维持强烈推荐评级。我们将17 年净利润预测上调到17 亿，17-19 年扣非口径的净利润预计为13 亿/20 亿/22 亿，当前股价对应的PE 为23/17/15 倍。短期来看，《敢达争锋对决》等新作有望贡献业绩弹性，17Q4 与18 年有望高成长；中长期来看，公司具备丰富储备IP，收购浙江盛和补强游戏研发实力，有望持续打造爆款，另外公司平台、互联网金融、VR 等新业务稳步推进，或在未来形成新的增长点。维持强烈推荐评级。

    风险因素：1、新游戏上线时间推迟或上线之后流水不达预期；2、小非减持风险。

fonggb

感谢分享

fgb2002

感谢分享

lmloq

谢谢分享

czy112

谢谢分享

wwhenin

感謝分享~~

白雪526111439

谢谢分享

chwaxx

谢谢提供分享

lhj8285

谢谢楼主分享！！！
谢谢楼主分享！！！