新政情绪影响大于实质 燃气业业绩影响有限

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新政情绪影响大于实质 燃气业业绩影响有限

据彭博新闻社报道，国家发改委可能将会出台政策把城镇地区天然气分销商在扣除合理成本及税后的年度资产回报率限制在6%，目前正在征求意见阶段。
文件解读应从规范行业角度，政府的真正意图在于鼓励燃气行业发展，并不是打压燃气产业的发展，提升天然气在能源消费的占比依然是我国发展目标。本次媒体报道提到的“扣除合理成本及税后的年度资产回报率限制在6%”，方正证券认为大概率是指城市燃气公司配气业务的ROA。该政策若最终得以落地，目的会有3个：1）规范配气市场价格收费。2）通过降低部分地区原来配气的超额收益来为终端燃气用户降低能耗成本。3）通过降低终端气价来促进燃气消费。
对目前配气定价合理的城燃管道，新政策的影响应该较小。A股城市燃气公司的ROA大部分都是低于6%的水平，对于一些港股燃气公司的优质项目存在高于6%的情况，但是整体影响也不会太大。此外，目前该政策还处于征求意见阶段，最终政策出台是否上限为6%尚不确定。
天然气成本主要由气源成本、长输管道管输费、城市燃气配气费三部分组成。1）气源方面，国家发改委已经在15年11月将非居民燃气门站价格下调7毛钱/立方米。2）长输管道管输费方面，16年10月发改委发布《天然气管道运输价格管理办法（试行）》和《天然气管道运输定价成本监审办法（试行）》，通过成本+准许收益的原则核定管输费，负荷率不低于75%的管道的税后准许全投资收益率为8%。3）本次媒体报道的政策针对的是城市燃气配气价格，政策最终想要达到的效果是使天然气的气源、管输费、配气费这几项业务符合公用事业板块的合理收益，降低用户成本，促进天然气消费。
站在目前时点，对燃气行业不应过度悲观，A股燃气的供气项目ROA水平都较低，政策影响有限。本次政策对情绪的影响大于实质性影响。
风险提示：宏观经济风险；燃气行业政策风险；燃气价格及接驳费价格波动风险。

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