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标题: 涨停敢死队火线抢入6只强势股0526 [打印本页]

作者: 股票王 时间: 2016-5-25 16:24
标题: 涨停敢死队火线抢入6只强势股0526
国瓷材料(300285)：多点开花的新材料平台型企业
　　产品体系不断完善的新材料龙头
　　国瓷材料历经多年耕耘，逐步形成MLCC 电子陶瓷材料、陶瓷墨水、纳米级氧化锆及高纯氧化铝四大业务单元，产品体系持续完备。2015 年实现收入5.33 亿元（YoY42%），净利润0.98 亿元（YoY 36%）。2016Q1 实现收入1.07 亿元（QoQ 25%），净利润0.16 亿元（QoQ 82%）。

　　MLCC 业务受益于日元升值
　　MLCC 陶瓷材料是公司的支柱业务，2015 年实现收入2.15 亿元（YoY -1%），公司依托自主研发，成熟掌握水热法先进生产工艺，出口比例达70%；2013 年以来日元持续贬值导致公司产品毛利率及销量下滑，后续日元升值将带动公司产品盈利修复和销量显著回升。

　　高纯氧化铝业务有望爆发
　　高纯超细氧化铝主要用于LED 蓝宝石衬底、锂离子电池隔膜涂层等新兴领域，年需求约2 万吨，且仍将保持高速增长，国瓷材料结合自身优势技术，生产出5N 级高纯产品，进口替代空间广阔。随着国内湿法隔膜产能迎来爆发，该领域的高纯氧化铝需求将进入高速增长期。

　　陶瓷墨水业务步入稳定发展期
　　2014 年以来，包括公司在内的国内企业通过价格优势持续蚕食海外企业份额，目前行业格局基本稳定，产品价格也已回落至高点的1/3 左右（5-6 万元/吨），结合相关公司的利润水平及后续扩产规划，产品价格进一步下行的概率较低。

　　收购王子制陶，切入汽车尾气净化领域
　　公司于今年5 月发布公告，拟收购王子制陶100%股权，王子制陶的蜂窝陶瓷产品主要用于汽车尾气净化，市场前景良好，且与国内核心客户合作紧密；收购完成后，双方业务预计将形成显著的协同效应。王子制陶承诺2016-2018 年扣非净利润不低于5000、6000、7200 万元。

　　新材料平台型公司，首次覆盖给予“增持”评级公司依托水热法核心技术实现了多种高端无机新材料的国产化，同时内生和外延并举，多维度拓展产品线，预计业绩仍将保持高速增长，我们预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.51、0.75、1.08 元（暂未考虑增发对于公司股本和盈利的影响），且其产品下游细分市场及外延存在超预期可能，首次覆盖给予“增持”评级。

　　风险提示：核心技术失密风险、新业务开拓不达预期风险、下游需求波动风险。

东方园林(002310)点评：PPP大时代来临东方园林发布第三期股权激励
　　事件：
　　2016 年5 月25 日，东方园林发布第三期股权激励计划（草案），这是继2011年1 月11 日、2014 年8 月18 日之后，公司第三次发布股权激励计划方案。

　　激励形式：股票期权。

　　股票来源：定向增发。

　　激励对象：包括实施计划时在任的公司核心业务、技术、管理骨干共152 人。

　　授予股票期权数量：拟向激励对象授予5,156,700 份股票期权，约占目前公司总股本的0.51%。

　　行权价格：22.28 元/股。

　　行权安排：计划首次授予的股票期权自本期激励计划授予日起满12 个月后，激励对象在可行权日内按25%：25%：25%：25%的行权比例分期匀速。

　　行权条件：以2015 年净利润为基数，公司2016-2019 年度净利润增长率分别不低于105%、180%、288%、405%，扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率分别不低于15%、16%、17%、17%。

　　评论：
　　一、第三期股权激励发布，高业绩增速条件、倒挂行权价格彰显管理层超强信心。

　　东方园林发布第三期股权激励计划（草案），这是继2011 年1 月11 日、2014年8 月18 日之后，公司第三次发布股权激励计划方案。

　　业绩增速要求高：2016 年5 月25 日，站在二次创业的起点上，公司再次发布第三期股权激励计划，行权条件为以2015 年净利润为基数，公司2016-2019 年度净利润增长率分别不低于105%、180%、288%、405%，扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率分别不低于15%、16%、17%、17%。此次两年就接近翻倍、四年翻两番的业绩增速要求彰显了战略转型升级后，管理层对新的市场形势及公司竞争力的超强信心。

　　行权价格倒挂：公司此次股权激励行权价格为22.28 元，与当前21.58 元的股价形成倒挂，除此以外，公司第二期股权激励预留部分行权价格为24.10元、公司员工持股计划股票购买均价为27.31 元，均与当前股价倒挂，也带来了公司管理层及员工对股价上涨的积极诉求，公司核心员工利益与上市公司牢牢绑定，为公司长期持续发展奠定基础。

　　二、经测算，历史遗留应收账款坏账风险已不大，二次创业无包袱重压在一次创业期间，东方园林曾经承接了大量景观市政工程项目（BT 或非BT），其中BT项目回款模式为完工后3-3-3-1，非BT 项目回款模式则为7-2-1 或6-3-1，因此，对于BT 项目回款周期相对长，在工程量快速增加过程中，已确认收入但未收到货款的“应收账款+存货”会日渐堆积。由于政府支付能力有限，市场对于这部分历史遗留工程款的坏账风险担心增加。因此，在二次创业之路起步之时，历史回款问题若不能妥善解决，则随时可能成为再次飞跃发展的绊脚石。而市场对于东方园林历史遗留回款问题的隐忧不解除，公司股票在二级市场表现也总有制约。

　　公司的“应收款+存货”（公司的应收款和存货均为已确认收入但未收到钱，两者区别在于是否有政府的结算确认单，从现金回款的角度可以合并考虑）可以分为两大类：
　　一类为按回款要求尚未到约定回款时间，待回款时间到再支付，实际不算拖欠：例如公司2014 年完工BT 项目，按合同（3-3-3-1）支付工程款进度应为，2015 年30%、2016 年30%、2017 年30%、2018 年10%，则在2015 年底，该项目应有30%正常回款，剩余70%未到约定回款时间，但也将计入应收账款或存货。

　　二类为按回款要求已经到约定回款时间，到未支付的，形成实质拖欠：仍以公司2014 年完工BT 项目为例，按合同（3-3-3-1）支付工程款进度应为，2015 年30%、2016 年30%、2017 年30%、2018 年10%，在2015 年底，该项目应有30%正常回款，但若2015 年底仅回款15%，则有15%为已到约定回款时间，但并未按期支付。这类拖欠工程款的部分，我们可认为坏账风险相对更大。

　　因此，我们根据公司年报披露应收账款、存货账龄情况，来重点分析公司的“应收款+存货”中已到回款时间、但拖欠支付的部分比重多大，若拖欠部分均形成坏账，对公司影响如何。而尚未到回款时间的部分，到期再收款即可。

　　第一步，根据公司2015 年应收账款、存货账龄，推测出目前应收账款、存货工程款对应项目的完工时间；
　　第二步，（1）根据2011-2015 年公司当年收入（主要均为工程）、按BT（3-3-3-1）回款进度，可以估算出2015 年之前每年公司完工确认收入项目留到2015 年底的未收款应该还有多少的最大值（假设当年收入全为BT，全部从下一年开始回款）；（2）根据1 年内应收账款和存货，按BT（3-3-3-1）回款进度，可以估算出2015年之前每年公司完工确认收入项目留到2015 年底的未收款应该还有多少的较小值（假设从下一年开始回款的项目全部计入了1 年内应收账款和存货）；【不是最小值的原因在于，若非BT 项目按7-2-1 模式回款，则到2015 年底形成的未收款应该才最小，但在地方财政紧张的情况下，较大部分项目按照BT 模式建设了，这样政府支付时间拉长，压力相对小，所以我们仍全按照BT 回款模式来估算。】
　　第三步，将第一步估算出的各年完工未收款、与第二步估算出的各年应留下的未收款比对，第一步减去第二步的差值为到回款期但未回收的工程款（区间值）。

　　按理论测算可以看到，目前超过回款时间，形成实际拖欠款（坏账概率相对大）的金额大概率在4.8 亿元左右，而在2016 年2 月公司发布的项目进展情况公告中提到，公司目前的合同欠收款约为5.3 亿元（差额在于部分项目回款模式不一致），与我们的理论测算结果基本相符。

　　截至2015 年底，公司已累计计提坏账准备已有4.9 亿元，未来再大规模计提坏账准备、导致大幅拖累公司净利润增长的概率已经不大。

　　同时，针对部分地方财政压力过大、确实难以偿还工程款的项目，公司也在积极通过转为金融保障模式、或转为PPP 模式等其他方式尽可能收回应收款。如之前市场关注度较高的山西大同文瀛湖项目，该项目存在结算拖延问题，9.6 亿工程已完全结算，有应收账款4.93 亿元，后转为存量PPP 项目模式，2015 年12 月，公司收到大同市财政局支付的文瀛湖项目工程款2.88 亿元。

　　因此，在二次创业的同时，公司的历史遗留回款问题也在积极逐步解决。

　　三、已有订单保障业绩高速增长，完成股权激励要求无压力
2015 年至今，东方园林新中标项目总规模为378 亿元，已转化为实际工程合同的共141亿元，其中PPP 项目转化为实际工程合同额104 亿元，传统景观非PPP 合同37 亿元。

　　我们根据海绵城市十三五投资规模估算东方园林2016-2019 年新中标项目总规模分别为450 亿元、500 亿元、550 亿元、600 亿元，再按PPP 项目分三年，每年30%、累计90%转化为东方园林实际工程合同，得到2016-2019 年，东方园林实际工程合同约为248 亿元、398 亿元、450 亿元、495 亿元，累计1592 亿元（与我们在之前深度报告中估算的东方园林在2016-2020 年的3 万亿海绵城市建设市场中，获取5%市场份额，即1500 亿工程市场基本相当）。

　　按照当年合同确认5%设计收入、第二年确认55%收入、第三年确认30%收入、第四年确认10%收入，估算生态湿地PPP 项目在2016-2019 年将为东方园林带来的收入及净利润。预计2016-2019 年可实现收入分别为100 亿元、188 亿元、326 亿元、417亿元，对应归属净利润分别为11.9 亿元、22.5 亿元、39.1 亿元、49.9 亿元。

　　此外，公司2015 年大举并购，进军危废和乡镇水务等环保行业其他领域，2016-2017年，我们按照并购公司利润承诺给予计算，2018 年-2019 年，则根据危废处理能力提升的预期进度，乡镇水务市场的增长速度进行估算，得出危废、水务贡献收入利润情况。

　　综合生态湿地PPP、“危废+水务”利润贡献，东方园林2016-2019 年预计可实现归属净利润分别为14.6 亿元、25.7 亿元、42.8 亿元、54.1 亿元，按增发完成后10.59 亿总股本估算，对应每股收益分别为1.39 元、2.45 元、4.09 元、5.17 元。以2015 年6 亿元归属净利润为基数，公司2016-2019 年净利润增长率分别为142%、327%、610%、799%，完成股权激励业绩增速目标应无压力。

　　四、 PPP 大时代来临，2016 年将是上市公司业绩兑现元年，以东方园林为代表的PPP龙头企业将受益明显，维持“强烈推荐-A”投资评级2015 年初，市场对PPP 的认知仍停留在想象阶段，2015 年底，PPP 模式已开始变得更为实际。从2015 年6 月到2016 年3 月，我国PPP 项目库中项目投资额大幅增加，半年时间达到8 万亿规模，2016 年2 个月增加7000 亿规模。而从2016 年来看，对PPP 项目的甄别筛选更为严格，不仅保量、对质的要求也更加重视。PPP 大时代已经到来。

　　此外，从行业分布来看，PPP 中不单包括环保，也包括各类基建、交通运输、市政工程。而其中看到市政工程在里面占比为27%，环保项目约6000 多亿，此外还有生态的项目约有5000 多亿，在8 万亿中，“生态环保”合计约1 万多亿，有较大占比。

　　在PPP 大时代来临之际，由于PPP模式中对民营资本的更高要求，具有丰富项目经验、技术过硬、管理规范的龙头企业将获得最大市场，因此，以东方园林、碧水源为代表的一系列龙头企业将最为受益。

　　2016 年将是东方园林转型后再次成长的新起点，回顾其一次创业历程，在2010 年的成长起点当年具有最高超额收益（东方园林股票当年收益率高达274%，而当年沪深300指数收益率为-13%）。目前公司股价为21.58 元，按我们测算业绩，对应2016 年PE估值仅为16 倍，对应2017 年PE 估值不足10 倍，即使按股权激励增速要求的保底业绩（2016 年EPS 为1.15 元、1.58 元），对应2016 年PE 估值也仅为19 倍、14 倍。

　　我们认为，市场对其悲观情绪已到底部，随着业绩兑现，情绪将开始反弹。在二次创业成长开始的起点、在PPP 大时代到来之际，我们维持公司“强烈推荐-A”评级，按2016年25 倍、2017 年20 倍PE 估值给予目标价35-49 元。

　　我们于2016 年4 月14 日，发布公司40 页深度报告《东方园林（002310）-从千亿园林建筑到万亿生态环保，站在二次腾飞的起点》首次给予强烈推荐评级，对公司更详细的分析可参见之前深度报告。

　　五、风险提示：历史应收账款带来的坏账风险。大股东股权质押比例较高，带来的平仓风险。PPP 项目进展低于预期。

乔治白(002687)深度报告：职业装龙头重新定义中国校服
　　校服业务有望成为公司全新增长引擎
　　公司2015 年组建校服公司，以事业合伙人的模式进军筹划多年的校服市场。

　　国内校服市场处于消费升级过程，潜在市场空间2020 年有望达到1200 亿元，目前国内市场分散，地区割裂严重，公司借助强大的设计、产能与渠道能力，将通过优势区域扩张，校服业务预计2016-2018 年实现营业收入0.98 亿、1.82亿和2.96 亿，维持高增速。

　　职业装业务有望保持稳定增长
　　职业装为公司传统优势产业，毛利率稳定在47%左右，公司已构建了温州、河南和云南三大生产基地，通过与英国高级定制品牌切斯特巴雷合作，公司进一步提升了产品工艺，旗下职尚创意设计具备强大的设计能力。2015 年，公司传统优势区域华东地区营收占比达到47%，毛利率高到56.42%，比上年7.12 个百分点。在行业整体处于低谷与调整中，我们看好公司的发展能力，该块业务我们认为将保持稳定增长。

　　坚定主业内生与外延结合
　　公司坚定主业，提出将在保持和发展现有职业装市场和营收规模的同时，发挥公司在量体定制、渠道、品牌、工艺方面的核心竞争力，以内生式增长的方式适当结合外延式并购的方式，全力开拓中国中高端校服事业，培育公司新的营收和利润增长点。我们看好公司围绕主业进行外延并购的落地。

　　盈利预测及估值
　　公司传统职业装业务保持稳定，校服市场存在巨大的消费升级空间，加之公司明确指出适当结合外延并购方式，全力开拓中高端校服市场，有望加速在未来形成新的利润增长点。预计2016-2018 年公司EPS 为0.25、0.29、0.32 元/股。

科大讯飞(002230)深度研究：人工智能战略布局 "AI+教育"加速落地
　　报告摘要:
智能语音第一入口 ,行业应用落地开花。公司技术实力雄厚,其智能语音核心技术代表了世界的最高水平,是国内无可争议的智能语音龙头企业。公司凭借其领先的智能语音技术,大力拓展人机交互业务,目前已经在移动互联网、智能客服、智慧汽车和智能家居等多个领域落地开花,我们预计2016-2018 年公司智能语音产品销售收入分别增长37.26%、40.83%、44.92%。

前瞻布局人工智能,开拓万亿蓝海市场。公司2014 年启动“讯飞超脑计划”,2015 年定增3.5 亿元用于“讯飞超脑”关键技术研究及云平台建设项目,目前,“讯飞超脑计划”在语音识别和语义理解、口语翻译、机器评测等方向均取得显著的阶段性应用成果。由于超脑业务培育期较长,且以间接支撑其他业务方向为主,我们预计2016-2018 年公司超脑业务直接收入规模较小,难以对公司业绩有较大影响。

“AI+教育”初露锋芒,生态闭环逐步完善。公司依托“讯飞超脑计划”核心技术的支撑,创新性地将人工智能技术应用于教育领域,已初步构建起“平台+内容+终端+应用”可持续运营的教育教学生态体系,随着生态闭环进一步完善,其生态的协同将产生强大的正反馈效应。2016 年5 月,公司公告拟收购北京乐知行软件有限公司100%股权,作价4.96 亿元,同时拟配套募资3 亿元,公司重点布局的K12 在线教育有望迎来爆发。考虑到乐知行的业绩合并,我们预计2016-2018年公司教育产品销售收入分别增长70.65%、61.94%和43.79%。

投资建议:经过前期的战略布局和研发投入,公司在教育、移动互联网、智能客服、智慧汽车和智能家居等领域的布局正逐步进入收获期。我们看好公司智能语音及人工智能技术在教育、智能客服、移动互联网、智慧汽车和智能家居等领域的应用和发展,预计公司2016-2018年EPS 分别为 0.38、0.48、0.75 元,同比增长15.85%、24.85%、57.19%,首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示:行业应用落地不及预期,讯飞超脑研发进展不及预期。

国瓷材料(300285)调研简报：多点开花的纳米新材料龙头
　　事项：近期我们对公司进行了实地调研，与公司管理层进行了交流。平安观点：尾气标准持续升级，催化市场前景看好。此次整合王子制陶有助于公司加速进入催化市场，同时公司氧化铝及氧化锆新产品未来也将一同应用于催化剂领域，加强技术与市场的协同。公司陶瓷催化材料主要下游客户包括巴斯夫、庄信万丰、威孚环保等。受益行业“黄改绿”等政府推动行为，王子制陶下游需求旺盛，产品毛利率在60%以上。公司产品已入国5排放标准车型汽油车目录，为北汽、华晨、力帆等整车制造商提供配套。氧化锆齿科材料快速放量。公司纳米级氧化锆齿科材料下游占比50%以上。陶瓷齿科材料在国内外均处于刚刚兴起阶段，全球齿科材料市场空间上千亿，而陶瓷义齿市场渗透率在10%，未来将逐步替代现有金属烤瓷牙等材料成为齿科修复的主流产品。公司氧化锆年产能规划3500吨，目前月出货量在45-50吨，今年9月底有望扩产至1400吨，参股公司爱尔创在氧化锆瓷块市场占有率已超50%。公司在齿科材料方面与爱尔创口腔医院合作已经做到精工环节。锂电新材料产品渗透提速。公司高纯超细氧化铝主打隔膜涂覆市场。公司锂电隔膜涂覆高纯氧化铝产品自2015年11月开始供货，目前月产量70-80吨，产品供不应求，主要下游客户沧州明珠、星源、比亚迪等。公司氧化铝产线正在扩产中，预计年底前产能有望达到2000吨以上。公司磷酸铁锰锂业务有望提速。台湾泓辰400吨产能满负荷生产。公司目前持有泓辰35%股份，山东新产线预计于明年一季度前投产，届时将新增产能1000-1500吨（包含台湾厂区置换产能）。陶瓷墨水抢占市场先机。陶瓷墨水下一个重要机遇来自占据整个瓷砖体量60%-70%的抛光砖市场方面的技术突破。预计公司用于抛光砖的渗花墨水有望在2季度实现一定销售。国内陶瓷墨水目前市场容量在30000吨左右，考虑抛光砖市场突破行业未来尚有1.5倍的市场增长空间。从企业生产成本和下游客户成本敏感性角度考虑，目前陶瓷墨水继续降价压力已不大。

　　公司新材料平台战略清晰，纳米材料多点开花；牵手上海涌铧助力公司把握并购良机，加快新材料产业布局。暂不考虑增发摊薄，我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.51、0.71和0.81元，对应动态PE分别为64.5倍、46.5倍和40.6倍，维持公司“推荐”评级。

　　风险提示：传统业务景气下行；新业务市场开拓不达预期；产品价格大幅下滑。

胜利精密(002426)调研简报：布局智能制造与新材料龙头起飞在即
　　内生外延齐头并进促进公司高速增长。公司一方面深耕传统TV、PC 模组业务，另一方面通过收购智诚光学、富强科技、捷力新能源材料加码智能制造和锂电池隔膜业务。公司由专业精密结构模组制造商向智能制造方案提供商转变，并进军发展空间巨大的新能源材料产业。公司内外并重的发展战略促进公司2015 年业绩大幅增长，实现营业收入和归属于上市公司股东净利润58.60 亿元和2.65亿元，同比增长分别为80%和89.4%。

　　研发导向模式维持传统业务稳定。公司采用研发导向、共同开发模式，参与客户开发，贴近客户需求，创造客户价值。并且传统TV、PC 发展仍未到达天花板，变薄、变轻是TV、PC 的升级趋势，公司紧抓电子硬件的变化趋势，积极与乐视、联想等厂商合作，维持传统业务的稳定增长，2015 年实现营收26.34 亿元，同比增长3.29%。

　　紧系中国制造2025，加码智能制造。随着中国政府与德国合作工业4.0、提出中国制造2025，智能制造将迎来快速增长期，发展前景光明。据2015 年统计，国内智能制造市场为5000 亿，按照每年复合增速20%-30%推算，2020 年中国智能制造硬件设备将达到万亿规模。

　　公司 2015 年收购富强科技，除了帮助公司自身实现生产线自动化的升级改造，更是将公司的业务拓展到智能制造硬件市场。富强科技主要产品有自动组装机、高精度量测集成系统等等。2016 年，富强科技继续开发弹力测试、色差和光泽检测等项目，丰富企业产品的应用领域，拓宽企业产品的销售渠道。

　　除此以外，富强科技收购瑞士的工业视觉公司，积极提升自身的智能硬件技术水平；2016 年4 月，富强科技与德国MES 系统供应商Transfact 合作，深入学习智能制造的软件知识，向定制化智能制造服务提供商转变。

　　进军新材料领域，寻求业绩新增长点。国家出台新能源汽车政策将促使锂电池实现井喷式发展，后几年将会维持50%的高速增长。而作为应用最广泛的隔膜制法，湿法锂电池隔膜将于2020 年达到百亿平方米以上。

　　公司 2015 年收购苏州捷力新能源材料51%股权，切入湿法涂覆锂电池隔膜业务。苏州捷力凭借早期进入锂电池隔膜市场的先发优势，自主研发了玻璃材料涂布技术等，良品率达到88%，远高于国际平均水平70%，直接提高锂电池隔膜产量15%。

　　目前苏州捷力计划年内共投入6 条生产线，预计年产量6000-7000万平方米，并且规划未来每年增加六到八条生产线，每年增加产能3-5 亿平方米，争取成为国内最内湿法隔膜龙头企业。因此，新材料锂电池隔膜有望未来成为公司的业绩新增长点。

　　给予“强烈推荐”评级。我们看好公司在以富强为核心的智能制造领域的快速布局，以及苏州捷力在新能源材料上的突破速度，预计16-18 年EPS 为0.74、1.16 和1.69 元，对应PE35、22 和15 倍，给予“推荐”评级。

　　风险提示：新项目投产进度不及预期；动力电池市场增长不及预期；行业竞争加剧。

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