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标题: 【风口研报·行业】煤炭2023年最新投资逻辑有大变化，分析师点出当前尚未重视的核心.. [打印本页]

作者: 股票王 时间: 2022-10-5 00:51
标题: 【风口研报·行业】煤炭2023年最新投资逻辑有大变化，分析师点出当前尚未重视的核心..
煤炭2023年最新投资逻辑有大变化，分析师点出当前尚未重视的核心逻辑点与风险，首推标的换成这两家公司

《风口研报》今日导读

1、煤炭（中国神华、中煤能源）：

可预期的水电发电疲软、供应紧张预期仍存下的电厂提库需求提前，和非电用煤需求阶段性释放、煤炭安全事故增多以及潜在的产地疫情对煤炭供给提升的抑制、长协煤和市场煤的分割以及传统冬季供热取暖需求都或将支撑煤炭价格在2022年4季度维持在高位，并且全球煤炭在今年冬天也将维持供应紧张；

但弱宏观预期或抑制板块表现，随着全球持续的大幅度加息以及越来越多的需求疲弱信号显现，如果海外衰退发生，不考虑潜在的进口量增加，国内的煤炭消费减量或将至少达到5,000-6,000万吨；

华泰证券王帅预计北港5,500卡价格从今年的1,200元/吨下降到2023年的950元/吨，但预计仍高于570-770元/吨的中长期合同价格区间；

2023年王帅更看好中长期合同占比较高的煤炭公司，因为盈利表现将相对稳定，将行业首选转换为中国神华和中煤能源，因为后两者较高的约70-80%的中长期合同销售占比；

风险提示：全球衰退超预期。

2、混动汽车（菱电电控、阿尔特）：

目前混动汽车市场加速升温，根据乘联会数据，2022年1-7月，插混车型（PHEV）零售销量为62.6万辆，同比增长190.5%，远超纯电车型增速；

中银证券朱朋指出，目前插混渗透率约5.7%，混动渗透率为3.9%，预计2025年混动车型销量达607万辆，2021-2025年复合增速为52%，混动车型在乘用车总销量中的渗透率达19%；

虽然北京、上海等限购城市正在逐渐减少PHEV（含增程式）的绿牌和路权，但在广州、天津等绝大多数限购城市，PHEV车型享受绿牌政策，且节能车牌中签率较高，市内消费者购车时将优先考虑；

朱朋重点看好混动技术及产品领先的比亚迪、长城汽车，以及零部件企业菱电电控（混动电控）、阿尔特（DHT变速箱）等；

风险提示：汽车销量不及预期、混动车型渗透率不及预期。

主题一

煤炭2023年最新投资逻辑有大变化，分析师点出当前尚未重视的核心逻辑点与风险，首推标的换成这两家公司

煤炭可以说是今年表现最好的行业，中信煤炭指数年初至今涨幅40%，位于第一。但近期美联储加息预期上调、全球经济衰退预期渐起，在这样的背景下煤炭板块明年表现成为了投资者关注的话题。

华泰证券王帅最新覆盖行业，认为当前煤炭板块已进入宏观与微观、现实与预期的博弈期，2023年是或是中国煤炭行业强（坚实的供给面）和全球宏观弱（潜在海外经济衰退）相较量的一年。在这样的背景之下，海外衰退将从隐含能源净出口减少、潜在煤炭进口量增加以及国内经济增速降低消减煤炭用量三个路径影响国内煤炭市场需求。

因此选股更偏好中长期合同占比高的煤炭公司，因为盈利表现将相对稳定。华泰将行业首选从兖矿能源和陕西煤业转换为中国神华和中煤能源，因为后两者较高的约70-80%的中长期合同销售占比。

2022年Q4季度或是煤炭板块宏观与微观、现实与预期的博弈期

利好：可预期的水电发电疲软、供应紧张预期仍存下的电厂提库需求提前，和非电用煤需求阶段性释放、煤炭安全事故增多以及潜在的产地疫情对煤炭供给提升的抑制、长协煤和市场煤的分割以及传统冬季供热取暖需求都或将支撑煤炭价格在4Q22维持在高位，并且全球煤炭在今年冬天也将维持供应紧张。

利空：但强现实下，弱宏观预期或抑制板块表现。随着全球持续的大幅度加息以及越来越多的需求疲弱信号显现，市场对全球经济衰退带来的能源需求减量担忧增多，并且可再生能源的强劲发展将逐步满足未来年份电力需求增量。

应对通胀高企下全球大幅度加息和流动性收紧或驱动海外经济衰退。华泰宏观研究发现许多高通胀周期都以经济衰退为终局。

海外衰退将从隐含能源净出口减少、潜在煤炭进口量增加以及国内经济增速降低消减煤炭用量三个路径影响国内煤炭市场需求。

华泰证券的分析显示，如果海外衰退发生，不考虑潜在的进口量增加，国内的煤炭消费减量或将至少达到5,000-6,000万吨。

2023以稳为主，更偏好中长期合同占比高的煤炭公司

中国煤炭行业2023年的投资主线应该“以稳为主”，海外衰退的时点、节奏、力度，持续时间将是关注的核心指标。

海外衰退下，中国动力煤价格的中枢水平有望下移，预计北港5,500卡价格从今年的1,200元/吨下降到2023年的950元/吨，但预计仍高于570-770元/吨的中长期合同价格区间。

对于中国产能核增以及产能置换制度的优化可能是供给端的焦点。煤炭价格中枢下移情形下，更看好中长期合同占比较高的煤炭公司，因为盈利表现将相对稳定。将行业首选从兖矿能源和陕西煤业转换为中国神华和中煤能源，因为后两者较高的约70-80%的中长期合同销售占比。

主题二

今年前7月销量大增190%、渗透率还不足6%，分析师看好该产品周期开启或“击败”纯电新能源车，目前至2025年还有近5倍增长空间

受益于政策端双积分和路线图、使用端牌照路权等因素推动，叠加比亚迪等优质混动车型供给增加，混动市场加速升温。根据乘联会数据，2022年1-7月，插混车型（PHEV）零售销量为62.6万辆，同比增长190.5%，远超纯电车型增速。

中银证券朱朋指出，目前插混渗透率约5.7%，混动渗透率为3.9%，预计2025年混动车型销量达607万辆，2021-2025年复合增速为52%，混动车型在乘用车总销量中的渗透率达19%。

目前混动汽车以性价比较高的双电机串并联（DHT）架构成为主流，除比亚迪、长城、广汽、吉利外，上汽集团和长安汽车在采取单电机架构的同时也在积极储备双电机技术。

朱朋重点看好混动技术及产品领先的比亚迪、长城汽车，以及零部件企业菱电电控（混动电控）、阿尔特（DHT变速箱）等。

市场空间：2025年混动车型销量超600万辆

使用端：混动车应用场景更为多样，纯电车型续航里程往往在400-600km，混动车型续航里程则普遍在1000km上下，能有效消除消费者的续航焦虑，且多种能量来源为消费者提供了最大的补能便利性。

政策端：虽然北京、上海等限购城市正在逐渐减少PHEV（含增程式）的绿牌和路权。但在广州、天津等绝大多数限购城市，PHEV车型享受绿牌政策。而且限购城市中燃油车牌中签率长期处于超低水平，节能车牌中签率较高，例如广州个人节能车牌长期处于供大于求状态，2022年8月节能车牌中签率为685.2%，市内消费者购车时将优先考虑。

在政策端、供给端和需求端三大驱动力共同推动下，朱朋预计2022年混动市场将达到230万辆规模，同比增长103.4%，渗透率达8.3%；预计2025年PHEV/HEV在新能源汽车中的渗透率将达到29%/13%。

多方面优势明显，双电机DHT系统将成为主流技术路线

双电机DHT技术在动力、成本、低壁垒、高优化空间等方面都具备显著优势，所以自主品牌也大多采取新一代双电机DHT混动系统，如比亚迪DMi混动系统、长城柠檬混动DHT系统、广汽GMC混动系统、吉利雷神智擎Hi-X混动系统。

混动汽车零部件产业链中：

阿尔特：全球首创单挡电磁式DHT（耦合器），高效电磁结合下综合效率高达98%，6月已实现量产下线，7月正式开始为上汽通用五菱量产供货，对应车型为全国首款十万级别的五菱星辰混动版，预计项目总额5-6亿元，未来有望在五菱多款混动车型上搭载。

菱电电控：已实现增程式电控系统产业化，在增程式架构方面，公司新增两款量产增程车型混动平台项目，正在进行整车集成调试；完成首款M1类增程车型冬季标定，HECU和GCU软硬件定型；在P1P3双电机架构方面，新增一个前臵前驱P1+P3乘用车混动平台项目。

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