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标题: 【研选晨会精选】“风电结构胶+光伏ITO”双轮驱动，分析师盯上这家“小而美”新能... [打印本页]

作者: 股票王 时间: 2021-11-16 08:48
标题: 【研选晨会精选】“风电结构胶+光伏ITO”双轮驱动，分析师盯上这家“小而美”新能...
“风电结构胶+光伏ITO”双轮驱动，分析师盯上这家“小而美”新能源尖端新材料平台，2022年估值仅14倍

财联社11月16日机构关注精选：

①康达新材：“风电结构胶+光伏ITO”双轮驱动，分析师盯上这家“小而美”新能源尖端新材料平台，2022年估值仅14倍；

②新泉股份：商乘并举内饰龙头，特斯拉+吉利两大客户增势强劲，内饰行业升级将会带来单车价值量提升。

主题一

“风电结构胶+光伏ITO”双轮驱动，分析师盯上这家“小而美”新能源尖端新材料平台，2022年估值仅14倍

康达新材主要从事结构胶粘剂的研发和生产，其在风电领域的核心产品为风电环氧基体树脂结构胶、叶片制造配套产品丁基胶条及喷胶等。目前，国内风电机组绝大多数为1.5MW的机型，每个机组需要三个叶片，每个叶片环氧结构胶的用量约为0.35吨，风叶胶占单个叶片成本大约10-12%，占整机2%左右。因此合理测算假设十四五期间年均风电装机50-55GW，对应结构胶年均需求约4.1万吨，年均产值将达到40亿左右，随着风电叶片大型化趋势，环氧结构胶用量将超过测算数值。

国元中小盘团队看好康达新材受益于风电装机量大增，预计公司业绩有望大幅增长。假设未来三年风电装机分别为40GW/50GW/60GW，利润率水平回复到2020年正常水平，军工业绩稳步释放，且2022年惟新科技全年并表，合理预测2021-2023年公司归母净利润分别为0.1/3.3/5.2亿，对应明年PE仅14倍。

国元中小盘团队具体分析如下：

1、风电结构胶壁垒高，康达新材为该领域绝对龙头

风电结构胶是胶粘剂领域的高端产品，由于要求风电叶片的使用寿命大于20年，这些产品在正式应用之前需要通过国际权威的德国劳氏认证(GL认证)以及用户的测试和验证，具有较高的进入门槛。

康达新材于2007年风电叶片胶首次进入风电市场，2008年成为中国首家风电叶片胶通过GL认证厂商，目前在该领域占据60%以上市场份额，为该领域绝对龙头。

2、康达新材进军高端ITO靶材市场，充分受益于HJT发展大趋势

公司2021年7月份收购惟新科技72.51%股权，进军高端ITO靶材市场。据测算，1GWHJT约需要25吨ITO靶材，假设2025年HJT市场达到200GW，则ITO靶材需求达到5000t，1公斤2000元（1t=200万元），对应市场规模100亿。

本土厂商生产的ITO靶材主要供应中低端市场，约占国内市场30%的份额，高端市场主要被日企垄断，惟新科技有望依托清华大学研发实力实现高端靶材的技术突破从而实现本土替代。

3、军工业务提供稳定业绩来源

公司军工科技板块产品主要以应用于航空、航天、舰船、陆军、兵器市场的滤波器、滤波组件和电源模块及船舶工程领域的聚酰亚胺泡沫隔热材料为主要方向。公司以晟璟科技为军工板块管理平台，下辖必控科技与力源兴达两家子公司。公司军工业务板块2021年上半年业绩约0.4亿元，2022年预计净利润达到1亿元。

风险提示：海外业务不及预期；军品业务不及预期；原材料价格波动。

主题二

商乘并举内饰龙头，特斯拉+吉利两大客户增势强劲，内饰行业升级将会带来单车价值量提升

新泉股份自成立以来始终专注于汽车内饰件业务，围绕国内六大汽车产业集群建设产能，当前公司在全国13个城市建立生产制造基地，实现对客户就近配套。

中金公司邓学看好内饰行业升级将会带来单车价值量提升，新泉股份配套重卡的内饰件产品已经展现出了较为清晰的升级趋势，长期空间有望进一步打开。新泉股份乘用车产品进入特斯拉供应体系，预计随着特斯拉上海工厂产能爬坡，公司中短期业绩将出现明显增量。

邓学预计公司2021-2023年EPS分别为0.86/1.47/2.05元，复合增长率为44%，对应2022年PE为28倍，首次覆盖，给予公司2022年35.5倍PE，对应目标价为52元，当前股价为41.18元。

1、新泉股份乘用车享吉利强劲周期，商乘单车价值稳健提升

公司深度绑定吉利汽车，随着吉利汽车在4.0时代发布更多新款车型，预计吉利汽车销量或迎来拐点带动公司销量上行。

另外，公司进入大众、福特、奥迪等合资客户供应体系，客户矩阵得到拓展。随着卡车司机年轻化的趋势愈发明显，主机厂对卡车内外饰均进行了不同程度的升级，以满足年轻司机对长途运输舒适性的需求。

内饰升级带动内饰件单车价值量不断提升，考虑到公司核心产品市占率超过30%，内饰龙头企业有望充分销售行业升级带来的业绩弹性。

2、新泉股份进入特斯拉供应体系，有望释放较大弹性

公司获特斯拉订单，为ModelY配套仪表板总成产品，据测算，2021-2023年有望为公司贡献收入4/9.6/13.4亿元，较2020年收入弹性分别为11%/26%/37%。如果按照净利率10%测算，2023年为公司贡献1.34亿元净利润，较2020年利润弹性达到52%。

公司绑定特斯拉带来新的增长点，且公司绑定特斯拉带来新的增长点，且进入特斯拉供应链为公司形成背书，或有助于公司进一步打开造车新势力供应体系。

风险提示：原材料涨价超预期风险，行业竞争加剧风险，客户集中度较高。

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