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标题: 上汽集团（600104）：产销大幅改善，龙头强势反弹 [打印本页]

作者: 股票王 时间: 2020-5-9 11:15
标题: 上汽集团（600104）：产销大幅改善，龙头强势反弹
   上汽集团(600104)

   事件概述

   公司发布2020年4月产销快报：单月汽车批发总销量41.8万辆，同比减少8.6%，环比增长80.4%。其中，上汽乘用车（自主）单月销量4.2万辆，同比减少26.7%；上汽大众12.0万辆，同比减少16.1%；上汽通用11.0万辆，同比减少12.4%；上汽通用五菱销量12.0万辆，同比增长13.5%。公司2020年前4月汽车累计销量109.7万辆，同比减少44.9%。

   分析判断

   4月整体产销大幅修复，通用五菱销量增速强势转正国内新冠病毒疫情得以有效控制后，公司3月起产销逐步修复；在国家及地方政府刺激政策陆续出台，激发汽车消费潜力，公司4月整体产销进一步回升，恢复至上年同期的9成水平；同时，公司4月公布零售数据，同比增长0.5%，验证终端需求已开启强势反弹。其中，品牌表现略有分化：

   1）自主方面，上汽通用五菱批发销量增速强势转正，环比增长60.0%，主力车型五菱宏光系列单月销量重返1.8万辆；上汽乘用车4月销量环比增长32.2%，终端库存结构优化。我们判断，疫情催化私家车出行需求，未来汽车首购需求将进一步释放，配合各地政府推出的现金补贴政策，预计5-6月上汽自主方面销量有望进一步增长；

   2）合资方面，上汽大众/上汽通用4月销量环比增长100.1%/138.6%。其中，上汽通用四款主力车型销量重返万辆以上，别克英朗系列3.1万辆，别克昂科威1.3万辆，雪佛兰克鲁泽1.3万辆，别克君威1.2万辆；同时，凯迪拉克单月销量高达1.5万辆，占整体比例高达13.6%，驱动上汽通用产品结构持续向上；上汽大众产品结构合理，经营稳健，并持续实现环比改善。我们认为，各地政府提倡的鼓励老旧汽车报废、以旧换新等政策将催化消费升级拉动换购需求，利好上汽旗下合资品牌未来销量继续走强。

   20Q1业绩承压但毛利率企稳，预计Q2盈利大幅改善

   1）受新冠病毒疫情影响，20Q1公司销量同比减少55.7%，营收同比减少47.1%，归母净利同比减少86.4%，合资品牌占整体销售比例较高，销量骤减导致规模效应削弱，联营及合营投资收益同比减少100.7%，出现亏损；但公司20Q1综合毛利率企稳，20Q1公司整体毛利率14.8%，较上年同期上升0.3pp，较19Q4环比上升2.0pp，我们判断主要得益于公司2019年各品牌库存优化效果显现，单车均价及单车边际毛利企稳，展望未来毛利率有望随行业复苏需求回暖实现进一步回升；

   2）20Q2整体销量预计环比大幅改善，5-6月将延续4月需求回暖的趋势，驱动公司盈利大幅改善。

   展望2020全年：销量目标明确，坚持新四化发展

   1）公司力争2020全年实现整车销售600万辆左右，市占率继续保持国内领先，目标营收/营业成本分别为7,800/6,786亿元；我们认为，公司在毛利率维持13%的情况下，2020年继续完善内部管理，深化改革提高经营效益，盈利有望实现改善；

   2）公司将继续把握科技进步大方向、市场演变大格局、行业变革大趋势，继续深入推进“电动化、智能网联化、共享化、国际化”的新四化战略。新能源方面，加快提升三电系统的自主核心能力，第二代EDU电驱变速箱成功批产上市，全新一代电子电器架构等技术和产品的自主开发工作持续推进，上汽大众MEB新能源工厂正式落成；智能网联方面，公司与上港、移动合力打造的上海洋山港5G自动驾驶重卡项目，在第二届进博会期间顺利完成演示并启动示范运营；共享出行方面，享道出行在郑州、苏州、昆山、杭州、宁波相继开城，并与环球车享加强资源协同，注册用户已超700万，日均订单稳定在10万单+；国际化方面，2019年MG、MAXUS等品牌海外销量达到18.6万辆，同比增长82.3%。

   投资建议

   乘用车行业“刺激政策+需求释放”双重逻辑驱动需求回暖；公司作为乘用车龙头，多年来维持高股息率（2019年4%），2020年销量复苏有望继续发挥龙头规模效应，驱动盈利底部向上。维持盈利预测：预计公司2020-2022年归母净利268/306/336亿元，EPS分别为2.30/2.62/2.88元，对应PE8.55/7.49/6.83倍。给予公司2020年9倍目标PE，目标价维持20.70元，维持“增持”评级。

   风险提示

   车市下行风险；老车型销量不达预期；新车型上市不达预期；汽车消费刺激政策效果不达预期；新冠病毒疫情扩张或反复导致供应链体系风险。

作者: czy112 时间: 2020-5-9 22:07
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