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标题: 广州酒家(603043)：粤式中华老字号驶入成长快车道 [打印本页]

作者: 股票王 时间: 2020-3-6 23:07
标题: 广州酒家(603043)：粤式中华老字号驶入成长快车道
中华老字号，打造“大食品”、“大餐饮”产业格局。公司建于1935 年，2017 年上市成为广东省首家上市的饮食集团。①收入：公司业务包括食品及餐饮两大板块，2011-2018 收入CAGR12%。2018 年收入25.37 亿元（+15.9%），其中食品板块收入19.09 亿元，占比75.2%，餐饮板块收入6.01 亿元，占比23.69%。1-3Q19收入24.09 亿元（+19.6%）。②净利：2018 年公司归母净利3.84 亿元（+12.8%）。

1-3Q19 归母净利3.25 亿元（+9.1%）。③股权结构：广州国资委持股68%，公司通过股票期权绑定核心员工与公司利益，激发员工积极性。

食品制造。2013-2018 年月饼、速冻、腊味及其他产品的收入CAGR 各9.42%、19.42%、12.62%。①月饼：行业层面，2015-2018 年市场规模CAGR 达11%，区域性龙头地位稳固，我们测算公司月饼业务市占率约6%。公司月饼作为广式月饼翘楚，口碑沉淀多年构建品牌壁垒，产品定位中高端大众消费。②速冻：背靠餐饮板块，主打广式点心，坚持差异化战略。公司2016 年速冻产品产能利用率已达106.7%，2018 年产销率达98.1%。为适应旺盛需求，公司在湘潭、梅州、广州布局速冻食品生产基地，其中湘潭、梅州项目完全建成后速冻类产品产能预计分别不低于12000 吨/年，相比于2016 年14000 吨速冻食品产能有较大增量。

餐饮。①行业：2018 年，广东省餐饮收入总额达3884.59 亿元（+5.6%）。全国餐饮收入42716 亿元（+9.5%）。广东餐饮业2018 年增速低于全国平均水平3.9个百分点，占全国的市场份额降至9.1%。②直营模式为主，异地扩张落地深圳：

截至2018 年末公司有18 家餐饮直营店、1 家参股经营店。门店收支平衡期约为1 至2 年。2018 年公司新开2 家餐饮直营店。异地扩张层面，第一家深圳店已于2019 年12 月开业。③位居广州餐饮百强第四位，收入稳步提升：2018 年实现餐饮收入6.01 亿元（+7.46%），1-3Q19 收入4.99 亿元（+13.50%）。

经营。①产能扩张：各类食品供不应求，利口福粮丰园弥补短期缺口，湘潭、梅州基地助力产能释放；②全渠道布局：直营店异地扩张，电商渠道发展迅速；③研发：研发人员数量高于同行，产品迭代为食品板块注入活力；④品牌：强强联手陶陶居，品牌协同效应明显。

盈利预测、估值及建议。我们认为公司品牌力、产品力强，近几年来致力于产能扩大与渠道扩张以驱动突破发展。未来公司有望发挥“广州酒家”、“陶陶居”等知名品牌优势，立足广东辐射全国。我们预计公司2019-2021 年间归母净利各4.38亿元（+14.1%）、4.91（+12.1%）、6.59 亿元（+34.2%），对应EPS 分别为1.08元、1.22 元、1.63 元。选取速冻、烘焙类食品企业作可比公司，给予2020 年30-35倍PE，对应合理价值区间36.60 元-42.70 元。首次覆盖给予“优于大市”评级。

风险提示：原材料价格上涨的风险，市场竞争风险，食品安全风险。

作者: papagm 时间: 2020-3-7 06:23
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作者: czy112 时间: 2020-3-10 07:05
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