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标题: 恒力石化(600346)2019年即实现百亿利润规模超预期，维持“买入” [打印本页]

作者: 步步为赢 时间: 2020-1-19 22:06
标题: 恒力石化(600346)2019年即实现百亿利润规模超预期，维持“买入”

　　事件：恒力石化(600346)发布2019年业绩预告，预计2019年度实现归母净利润约109亿元，同比+228.06%；扣非后归母净利润约101.3亿元，同比+262.68%。对应2019年第四季度归母净利润约40.83亿元，环比+46.02%；扣非归母净利约35.06亿元，环比+26.12%。2019年EPS约1.55元，超市场预期。
　　主要观点：
　　1.大炼化项目进入收获期，业绩超预期
　　2019年5月17日，公司独资的长兴岛2000万吨/年大炼化项目正式全面投产，迈入收获期。该项目技术先进，规模化、一体化优势明显，不仅实现了公司在炼化、芳烃等上游行业稀缺产能领域的战略性突破，也显著优化、提升了公司业务结构，完善了炼化聚酯产业链一体化布局，并成为公司当前利润主要来源与业绩增长的主要驱动力。
　　2019年Q1-Q4，公司单季度分别实现归母净利润5.06亿元、35.15亿元、27.96亿元、约40.83亿元。以第三季度总产品量378万吨测算（不含自用的PX和醋酸），该项目Q3单季度为满负荷运行，我们预计第四季度同样为满负荷运行。2019年第四季度业绩环比提升，预计主要由于国际油价稳中有升，炼化业绩改善以及库存收益。2019年Q1-Q3，公司经营活动现金净流量分别为-38.05亿元、161.80亿元、142.48亿元，炼化项目投产后，公司现金流明显改善。
　　尽管2019年以来，我国炼油、乙烯、丙烯、PX、PTA、涤纶等进入投产高峰期，新增产能较多，竞争加剧，但主要影响地炼、小规模生产商等落后产能，对于头部企业，具有“炼油-芳烃-PTA-聚酯”一体化优势的企业，其盈利能力处于行业领先地位。
　　2.PTA及乙烯项目助力公司再上新台阶
　　2020年公司有多个项目投产，有利支撑公司盈利再上新台阶。（1）公司在建150万吨/年乙烯项目，包括150万吨乙烯装置及配套12套化工装置，进一步提高产品附加值及炼化竞争力。该项目已基本完工，预计2020年Q1投产。根据项目可行性研究报告，项目全部达产后，预计年可实现销售收入243亿元，年均净利润约43亿元。（2）250万吨/年PTA-4项目调试生产。根据可行性研究报告，项目达产达效后，预计年均销售收入112.46亿元，年均利润总额9.07亿元。同时还有250万吨PTA-5项目预计2020年中建成，届时公司PTA总产能达1160万吨/年。（3）135万吨多功能高品质纺织新材料项目正在建设中。经测算，项目完全达产后预计年销售收入为156.6亿元（含税）,年利润总额为26.66亿元，税后利润为20亿元。
　　3.盈利预测及评级
　　我们预计公司2019-2021年归母净利分别为109亿元、151亿元和161亿元，对应EPS1.55元、2.15元和2.29元，PE11.3X、8.2X和7.7X。
　　考虑公司大炼化项目投产进入收获期，乙烯项目投产在即，炼化聚酯一体化优势明显，未来成长空间大，第一步目标市值1500亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下滑，原油及产品价格大幅波动，项目投产进度不及预期。

作者: czy112 时间: 2020-1-19 22:11
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