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标题: 三棵树(603737)竣工回升,内生加速 [打印本页]

作者: 步步为赢    时间: 2019-12-15 18:44
标题: 三棵树(603737)竣工回升,内生加速

  竣工趋势性回升和渠道拓展驱动内墙业务回升。据国家统计局数据,2019年8月份以来,单月竣工增速连续三个月回正,竣工趋势性向好,建筑涂料(内墙涂料)作为地产后周期建材,需求环境也将趋势性回暖。
  三棵树(603737)内墙业务今年逆势较快增长,主要来自公司品牌力上升和渠道开拓,一是公司长期注重品牌建设及宣传,2011-2018年,广告及宣传费占营收比重始终维持在3%以上;二是公司上市效应和规模效应会促使品牌力加强;三是公司产品定位一直是偏高端,“马上住”服务体系建立更是树立高端品牌形象;四是公司和渠道利益分享机制好,积极进军一二线城市。
  工程墙面漆业务持续高增长,本土企业开始突围。公司B端业务主要体现在工程墙面漆业务,2019年前三季度公司工程墙面漆营收18.26亿元,同比增长61%,销量同比增长67.5%,在2019年中国房地产开发企业500强涂料类首选供应商品牌榜单上,三棵树和亚士漆仅次于立邦(20%),和立邦差距很小,而多乐士在退出工程市场,本土企业从工程涂料开始突围。
  规模效应显现,议价能力强。2019年前三季度公司期间费用11.3亿元,同比增长56.8%,但期间费用率同比下降1.8pct,规模效应显现。建筑涂料品牌属性强,公司凭借优秀的产品质量和完善的服务,对上下游的议价能力较强。
  投资建议:未来三年,公司盈利增速有望保持高增长态势,预计2019-2021年EPS分别为2.19元/股、3.11元/股、4.56元/股,对应目前PE分别为38/27/18倍;参考可比公司估值和业绩增速,给予公司2020年30xPE,对应合理价值93.3元/股,维持“买入”评级。
  风险提示:上游原材料大幅上涨;下游行业景气度大幅下行;工程业务开展进度不及预期。
作者: papagm    时间: 2019-12-15 19:20
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作者: czy112    时间: 2019-12-15 21:20
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