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标题: 九阳股份(002242)搅拌机（料理机）行业持续高增长，公司加快“三力”建设 [打印本页]

作者: 步步为赢 时间: 2019-9-15 00:32
标题: 九阳股份(002242)搅拌机（料理机）行业持续高增长，公司加快“三力”建设

　　事件：
　　（1）根据中怡康数据，截至2019年8月搅拌机累计零售量1,518万台，同比增长17.5%；累计零售额71亿元，同比增长4.4%；电饭煲累计零售量3,166万台，同比下降1.4%；累计零售额115亿元，同比零增长。（2）公司发布了2019年中报，上半年九阳股份(002242)营业收入为41.9亿元，同比增长15%，归母净利润为4.1亿元，同比增长9.7%；扣非后归母净利润为3.8亿元，同比增长29.1%；毛利率32.2%，同比减少0.7pct；净利润率9.6%，同比减少0.25pct。
　　点评：
　　食品加工机（即料理机，包括搅拌机、榨汁机、豆浆机三类）恢复高增长，增速来自搅拌机。（1）2018年三类料理机整体零售量2951万台，大幅下滑11.4%，其中占比约67%的搅拌机零售量1984万台，小幅增长0.4%。今年上半年，搅拌机零售量1191万台，同比增长21.4%。（2）由于搅拌机在电机、刀片和材质方面仍有更优质产品普及的空间，在功能、使用场景和健康方面仍有拓展的领域，替换需求持续存在。我们预计，未来三年以搅拌机为主的三类料理机整体约有6%的增速；搅拌机占比分别为76%、82%和85%，往后搅拌机的挤占效应将减少，更多来自自身技术领域的拓展。（3）2018年破壁机零售量907万台，同比增长78%，约占搅拌机46%（2017,26%），占三类料理机31%（2017,15%）。由于破壁机和普通搅拌机的行业均价均有下降，搅拌机整体均价有所下降。公司持续提升高端产品占比，我们估算公司搅拌机整体均价明显提升。
　　加快新品上市+拓展自有渠道+加大品牌宣传，我们预计公司搅拌机（含破壁机）市占率稳定在40%。（1）公司自2017年以来加快研发投入，2017-2019H1增速分别为23%、12%和19%。上半年新品免手洗破壁机Y88、免手洗豆浆机K系列、蒸汽饭煲S5，具有显著的技术提升。（2）公司稳步推进ShoppingMall等新兴商业综合体渠道的拓展，积极推进自有渠道门店的建设，包括品牌旗舰店、品牌体验店、品牌专卖店等。（3）2018年公司销售费用大幅增长，增速26%，其中广告费用增速42%。（4）我们预计，未来三年公司搅拌机零售额增速分别为32%、33%和27%，预计公司食品加工类整体收入分别为40亿、49亿和60亿元，增速分别为16%、23%和23%。
　　电饭煲和电压力锅行业增速缓慢，Foodi代工拉动收入增长。（1）根据JS环球生活招股说明书，公司和SharkNinja是JS全球生活的两大经营主体。目前，公司为SharkNinja烹饪类品牌Foodi代工。根据公司年报和我们估算，预计未来三年此项业务收入分别为4.5亿、5亿和5.5亿元。（2）综合电饭煲、电压力锅和电热水壶三类，我们预计未来三年公司营养煲类整体收入分别为30亿、32亿和34亿元，增速分别为10%、6%和6%。
　　Shark品牌吸尘器为公司带来增量。2018年公司收购尚科宁家（中国）51%股权，尚科宁家（中国）拥有SharkNinjia中国地区品牌经营权，主要负责国内家庭洁净电器的销售。该公司在全国约有200个销售点，并且与公司发挥协同作用。我们预计，未来三年尚科宁家（中国）收入分别为1.0亿、3.0亿和7.6亿元。
　　盈利预测与估值我们预计2019-2021年公司整体收入分别为91.3亿、104.8亿和123.5亿元，增速分别为11.8%、11.0%、13.2%；净利润分别为8.4亿、9.5亿和10.7亿元，增速分别为11.2%、12.7%、13.1%；EPS分别为1.09、1.23、1.39元，对应PE21、19和17倍。我们按照2019年EPS的23倍估值，预计股价为25.14元，相较于20190911的股价23.08元有8.9%的涨幅空间，我们给予“谨慎推荐”的评级。
　　风险提示1、由于技术进步和功能的扩展，料理机行业竞争较为激烈。如果公司在技术研发、新品推出、品牌宣传、渠道布局与效率提升方面不达预期，有可能导致三类料理机市占率的降低。电饭煲领域也有相同的情况。2、公司的两个增量——Foodi代工、Shark品牌在国内的运营，如果销量不畅，将会导致收入的下滑。

作者: papagm 时间: 2019-9-15 07:10
谢谢分享

作者: czy112 时间: 2019-9-15 07:35
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