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标题: 常熟银行(601128)存款大幅增长，盈利能力提升 [打印本页]

作者: 步步为赢 时间: 2019-4-28 00:07
标题: 常熟银行(601128)存款大幅增长，盈利能力提升

　　投资建议：常熟银行(601128)作为专注小微的精品农商行，核心负债能力较强，资产端风控稳健，资产质量平稳。近期拿到村镇银行管理行牌照，有望受益政策红利，延续较高速增长。我们预计公司2019/2020年归母净利润增速为19.96%和18.18%，EPS为0.79/0.93元/股，BPS为6.61/7.36元，当前股价对应2019/2020年PE为9.70X/8.21X，PB为1.16X/1.04X。2017年以来（2016年9月上市），公司动态估值中枢约1.78倍PB，我们按2019年6.61元BPS和1.78倍PB估算，对应公司合理价值约为11.77元/股。
　　风险提示：1、经济下行，2019年居民端风险暴露传导至小微企业贷款资产；2、存款竞争加剧，政策驱动大行在小微领域竞争，息差走弱压力增加。
　　2018年四季度业绩回落，2019年1季度回升
　　2018年，我们测算得，公司拨备前利润同比增长17.50%，增速较前三季度回落1.91PCT；归母净利润增速17.53%，较三季度回落7.79PCT，ROE、ROA也随之环比下降，四季度业绩回落明显，低于我们预期。2019Q1，公司拨备前利润同比增长19.25%，较2018年回升1.75PCT；归母净利润同比增长20.96%，较2018年回升3.43PCT，好于我们预期。从单季度业绩拆分来看，2018Q4业绩低预期受1）2017Q4中收高基数；
　　2）生息资产增速放缓；3）息差扩张放缓；4）拨备多提等多因素影响。由于公司2019年一季度开始实施新会计准则，难以进行单季度业绩拆分，我们预计息差是核心驱动因素。
　　一季度存款高增长，改善负债成本明显
　　公司资产端结构相对稳定，小微零售是特色和亮点，经营平稳，近两期业绩波动主要源自负债端存款波动。经测算，2018年全年公司息差3.28%，环比上升0.07PCT，扩张较三季度有所放缓，主要原因是公司2018Q4存款负增长，这制约公司资产扩张，同时由于低成本存款负债占比下降，计息成本上升，导致息差扩张不及预期。
　　与之对应，公司2019Q1存款较年初大幅增长14.65%，远超整体银行体系4.8%的一般存款增速。存款大幅增长后，公司大幅压缩了高成本的同业负债（含存单），降低计息成本，计息负债成本环比下降6BP，推动业绩回升。
　　连续加提拨备，夯实风险吸收能力，核心资本充足率继续提升
　　2019年一季度末，公司不良率0.96%，环比下降3BP；近两期公司连续加提拨备，2019年一季度末拨备覆盖率459%，环比提升14PCT。2018年底，公司逾期贷款比率环比有所提升。得益于可转债转股增厚资本，公司2019一季度末核心资本充足率环比提升0.96PCT至11.45%，增加公司规模扩张潜力。

作者: czy112 时间: 2019-4-28 08:25
谢谢分享

作者: papagm 时间: 2019-4-28 08:54
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作者: czy112 时间: 2019-4-29 21:24
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