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标题: 深圳机场(000089)签订T3航站楼商业委托管理合同，推进非航价值有效变现 [打印本页]

作者: 步步为赢 时间: 2019-1-28 13:40
标题: 深圳机场(000089)签订T3航站楼商业委托管理合同，推进非航价值有效变现

　　深圳机场(000089)公告：采取委托经营方式将T3航站楼商业资源委托集团全资子公司运营管理。商业资源收入归属公司，公司支付委托管理费。
　　委托范围：T3航站楼商业规划点位324个及商业配套仓库，面积2.97万平。
　　委托期：3+2，即三年合同制2021年12月31日，到期协商无异议可续期两年。
　　保底：2019年保底为3.4亿元，2020年4.0亿元，2021年保底指标为2020年保底指标*（1+2020年度旅客吞吐量增长率的80%），保底指标不包含免税网点收入，免税网点招商完成后对原保底指标进行调整。
　　委托费标准：基础委托管理费用和超额委托管理费。其中基础委托管理费原则上按照商业收入（含税）的6%进行支付，2019-20年分别为2063万和2411万；超额委托管理费为商业收入高于保底指标时支付，采用累进支付方式，补差金额上限均为1000万元。
　　委托专业机构，有助于商业资源价值的有效变现。1）过去为公司商业开发分公司经营候机楼商业业务。根据公司定期报告披露，分公司17年实现营业收入（免税与含税合计）3.78亿，18年上半年为1.97亿元，利润总额分别为2.2亿元与1.21亿元。2）新合同约定保底，锁定非航业务价值，2020年提升较大。根据公告测算，2019年坪效为1.16万，20年为1.35万，21年可达到1.44万（假设吞吐量增速8%），超过上海机场2017年水平（1.42万），扣除2019及20年管理费，公司含税业务净收入为3.23及3.76亿元。特别的，2020年较19年同比增长16.4%（或0.53亿元），相当于19年预计净利润的6%，我们认为截止10月底，公司商业资源招商已超过150家，引进众多国内外一二线品牌店（新店往往有免租期），全部招商预计可于19年上半年完成，因此完整年度的2020年随着商业网点品牌优化获取较大幅度提升。3）此举也将促使公司由经营型机场转向管理型机场。
　　流量为本，2018年公司旅客增速一线机场领先，尤其国际线维持最快增速。1）深圳机场起降及旅客吞吐量增速均为一线机场领先。2018年浦东、白云、深圳、首都起降架次分别增长1.6%、2.7%、4.7%及2.8%，旅客吞吐量分别为7400.65、6974.48、4934.7万及1.01亿人次，同比分别增长5.7%、6.0%、8.2%及5.4%。2）公司国际线开拓最快，18年新增国际客运通航城市15个，其中洲际通航城市9个（包括伦敦、巴黎等世界一线城市）为历年之最，今年1月开通至南非约翰内斯堡，航线通达五大洲。公司官网统计目前洲际通航城市19个，亚洲27个，以及港澳台地区4个，合计50个。15-18年公司国际旅客人数始终维持30%以上增速，我们预计2019年公司国际旅客增速仍可保持25%-30%的快速增长。
　　投资建议：看好公司处于潜力释放期，长期看外资配置或持续提升。1）公司目前处于“特区、自贸区、大湾区”三区叠加战略期，主基地航司国航系发力国际线进行时，公司国际线增速位于珠三角第一，商业开发及免税招商或构成催化。2）我们维持2018年盈利预测，即实现归属净利7.57亿元，考虑2019年航空旅客增速较18年或有所放缓，小幅调整2019-20年盈利预测分别至9.37与11.13亿元（此前预测为9.61及11.45亿元，调整幅度为2.5%及2.8%），对应18-20年PE分别为21、17和15倍。维持目标价10.3元，预计较现价有31%的空间，强调“强推”评级。
　　风险提示：经济下行，国际化战略不及预期，非航招商不及预期。

作者: czy112 时间: 2019-1-29 08:40
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