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标题: 鞍钢股份(000898)中国钢铁工业摇篮，朝阳钢铁并表增厚业绩 [打印本页]

作者: 步步为赢 时间: 2018-12-31 18:20
标题: 鞍钢股份(000898)中国钢铁工业摇篮，朝阳钢铁并表增厚业绩

　　国内规模第三的板材龙头。鞍钢股份(000898)目前拥有鞍山、鲅鱼圈、朝阳三大生产基地，拥有铁产能2600万吨，粗钢2740万吨，钢材产能2877万吨，规模仅次于宝钢和河钢。1）产品板材主导，结构转向高端。产品板材占比84.54%，近几年，公司热轧板占比降低，相对高端的冷轧板产品占比提升。2）铁矿石供给充足，焦炭自给率高。公司股东拥有铁矿资源88亿吨，铁矿处理能力6500万吨/年。公司约有60%从股东和关联方采购，资源获取稳定性高。公司焦炭自给率超过90%，且与山西焦煤集团等重点煤炭企业签订长期协议，煤炭供应稳定。3）受益行业高景气，盈利能力历史新高。纵向对比，2018Q1-3公司实现营业总收入778.13亿元，同比增长18.35%，实现归母净利润68.55亿元，同比增长80.73%。其中Q1-Q3净利润逐步攀升。横向对比，公司2018Q1-3累计吨钢毛利797元，盈利水平上市钢企中处于中游，在板材产品为主的公司中属于优秀。
　　1）地产新开工短期韧性，但终将向下。短期房企到位资金良好，前期拿地充足，高周转模式下预计短期新开工仍有韧性，但如果后续地产政策没有明显放松，叠加2019年棚改货币化安置比例降低，地产销售将继续向下，影响房企资金，进而最终影响新开工。2）预计制造业投资增速下滑，但仍处高位。1-11月制造业投资累计增速9.5%。其中供给侧行业投资由负到正贡献31%增速。2018年1-10月制造业利润总额同比较本轮高点下降15.20个百分点。参考利润总额增速领先固定资产投资增速一年，以及工业土地成交规划建筑面积同比下降，目前制造业投资已处于高位。3）补短板政策密集发布，专项债叠加信贷投放助力2019年基建增速上行。中央经济工作会议提出继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，稳定总需求；较大幅度增加地方政府专项债券规模。控制表外融资叠加城投贷款改善推动表内信贷增加，专项债规模也有望从2018年1.35万亿增长至2019年的2.5万亿规模。2019年基建资金来源增速有望达到8.4%，支撑基建回暖。
　　合理对价完成朝阳钢铁收购，盈利能力进一步增强。公司通过高溢价94.57%，对应1.95XPB完成朝阳钢铁的收购。目前在供给侧改革严控新增产能大背景下，钢铁产能指标具有不可再生性，本身具有价值，如果将预估价值29亿元的钢铁产能指标看做无形资产考虑在内，本次收购的实际PB仅为0.99X。收购完成后，公司盈利规模盈利能力增加，负债率有所提升，但仍在合理水平。更为重要的是，朝阳钢铁成为公司全资子公司后减少了同业竞争。公司也实现了鞍山本部、鲅鱼圈和朝阳三个钢铁生产基地的协同发展。
　　国内体量第三，产品板材主导，结构转向高端，原料端稳定性高。公司合理对价收购朝阳钢铁，盈利规模和能力增加。公司短中期业绩将受限于行业整体盈利走弱。预计2018-2020年归母净利润77.31/52.97/49.67亿元，对应EPS1.07/0.73/0.69元，当前股价对应PE4.7/6.9/7.4倍。公司当前PB0.72X，较可比公司平均值低16.07%。当前申万钢铁板块PE5.8X，接近历史最低值，PB1.0X处于净值，板块向下空间相对有限。预计公司2018年股息率6.34%，考虑到对于公司长期发展的信心，综合考虑给予“增持”评级。
　　风险提示：地产新开工快速下降，基建投资回暖不及预期，行业盈利大幅下降

作者: czy112 时间: 2018-12-31 21:02
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作者: czy112 时间: 2018-12-31 21:03
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