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标题: 深圳燃气(601139)气量增长持续，成本上升致业绩承压 [打印本页]

作者: 步步为赢 时间: 2018-11-5 13:42
标题: 深圳燃气(601139)气量增长持续，成本上升致业绩承压

　　投资要点：
　　前三季度归母净利YOY6.3%。深圳燃气(601139)Q1-Q3营业收入94.13亿元，YOY21.24%；归母净利8.43亿元，YOY6.31%；其中，Q3单季度营业收入32.42亿元，YOY23.22%；归母净利2.04亿元，YOY-7.7%。前三季度稀释每股收益0.29元，YOY7.41%。公司前三季度天然气销售量21.17亿立方米，YOY27.61%，其中电厂天然气销售量为6.98亿立方米，YOY29.02%，非电厂天然气销售量14.19亿立方米，YOY26.92%。Q3单季，公司天然气销售量7.41亿立方米，较17Q3的5.97亿立方米上升24.12%。公司的营收增速主要来自销气量的增长。
　　毛利率下降、财务费用上升拖累净利。公司前三季度毛利率20.88%，较去年同期下降1.94pct，我们认为是受到城市燃气供气成本上升以及人民币贬值等因素带来的LPG业务成本上升的影响。公司前三季度销售费用6.93亿元，YOY11.59%；管理费用1.20亿元，YOY9.09%；销售费用率及管理费用率均略有下降。财务费用1.22亿元，YOY55.54%，主要是由于融资规模扩大以及汇兑损失增加。
　　气量增速持续供气成本承压，静待LNG接收站投产。根据发改委数据，前三季度国内天然气表观消费量增速18.2%，受异地扩张及电厂气量提升影响，公司前三季度气量增速超过全国平均水平，我们认为深圳地区电厂的逐步投产、城中村改造以及异地项目的整合将带来气量高增速的延续。成本端，中石油此前公布冬季调价政策，2018年11月至2019年3月期间，根据客户分类，合同内气源价格上涨20%-40%不等，部分额外气量将执行上海石油天然气交易中心价格。我们认为供暖季成本上升将为今年四季度及明年一季度的业绩带来压力。公司建造的深圳市天然气储备调峰库基本完工（半年报披露工程进度已达到99%），待接收站投产后，公司将新增10亿立方米每年的气源周转能力，将有效保障气源供给，并贡献天然气贸易收入。
　　盈利预测与估值。预计公司18、19年归属净利润分别为9.11亿元、14.13亿元，对应的EPS分别为0.32元、0.49元，参考可比公司估值和公司未来接收站投产带来的全产业链运营优势，给予公司2018年21-23倍PE，对应的合理价值区间6.72-7.36元，给予“优于大市”评级。
　　风险提示。（1）冬季天然气气源价格上升；（2）国际油价波动影响公司LPG价格和销量；（3）上游气源供应不足风险；（4）接收站投产进度不达预期；（5）汇率风险。

作者: lmloq 时间: 2018-11-5 14:36
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作者: czy112 时间: 2018-11-5 22:14
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