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标题: 上海银行(601229)息差继续扩大，零售战略快速推行 [打印本页]

作者: 步步为赢 时间: 2018-10-29 13:33
标题: 上海银行(601229)息差继续扩大，零售战略快速推行

　　业绩符合我们预期，维持“增持”评级
　　上海银行(601229)于10月26日发布2018年三季报，归母净利润同比增长22.46%，业绩符合我们预期。公司息差维持扩大趋势，资产质量向好，盈利能力稳健上升。我们预计2018-20年EPS1.74/2.13/2.60元，2018年BPS13.00元，目标价14.30-15.60元，维持“增持”评级。
　　资产负债两端支撑，息差保持扩大趋势
　　1-9月营收同比增长29.48%，增速较1-6月扩大1.2pct。Q3资产同比增速稍有下行，非息收入增速也走低，但息差的显著扩大促成了营收增速提高。Q3末资产规模增速较Q2末微降至11.27%。据我们测算，1-9月息差较1-6月上升10bp，生息资产收益率、计息负债成本率分别较1-6月+8bp、-3bp。息差的强势改善受到了资产、负债两端的支撑。资产端结构优化使得收益率上行，Q3贷款占比提升1.67pct至40.99%，而零售贷款占贷款比例提升1.11pct至30.16%。负债端成本可控主要受益于同业利率下行，Q3末同业资产占总负债的25.02%，居上市银行前列。
　　拨备覆盖率再创新高，盈利能力强化
　　资产质量继续改善，不良贷款率1.08%，较Q2末降低1bp，关注类贷款占比1.81%，较Q2末大降26bp。拨备覆盖率321%，较Q2末上升16pct，拨备覆盖率创上市以来新高，风险抵御能力继续增强。Q3公司资本消耗速度较慢，资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.34%、10.06%，较Q2末-10bp、-1bp，资本充足率在同业中仍处于高位。盈利能力上升，1-9月年化加权ROA、ROE分别为1.01%、14.03%，较上半年+1bp、+8bp。
　　零售转型推进较快，大力发展消费金融
　　公司提出以消费金融发展推动零售资产结构调整，打造财富管理和养老金融特色的零售战略。Q3零售转型保持较快推进速度，零售贷款同比增长66.94%，增速约为贷款总额的2倍。消费贷款占零售贷款的66.32%，较Q2末上升2.87pct。消费金融一方面借力外部渠道和场景加强客户引流，另一方面聚焦分期业务实现信用卡的突破。由于消费信贷主要针对年轻客群，线上渠道的重要性较高。三季度，公司线上获客成效颇丰，线上个人客户单季新增230万户，单季环比增速高达15.2%。整体而言，Q3消费金融对大零售的带动效应较强，公司借此实现了结构调整及息差继续修复。
　　地域优势+零售战略，目标价14.30-15.60元
　　公司区位优势决定信用风险可控，而零售促进盈利能力提升。鉴于零售带动利润释放，我们预测2018-20年归母净利润增速23.8%/22.6%/21.9%（前次18.6%/20.2%/20.8%），EPS1.74/2.13/2.60元（前次1.66/2.00/2.42元），2018年BPS13.00元，PE6.98倍，PB0.93倍。城商行18年Wind一致预测PB0.95倍，公司城商行龙头地位渐显，我们将18年PB由1.0-1.1倍调高至1.1-1.2倍，目标价由12.93-14.22元上调至14.30-15.60元。
　　风险提示：不良贷款增长超预期，资金市场利率上升超预期。

作者: czy112 时间: 2018-10-29 18:02
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