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标题: 上汽集团(600104)风雨中的美丽 [打印本页]

作者: 步步为赢 时间: 2018-9-10 12:51
标题: 上汽集团(600104)风雨中的美丽

　　上汽集团(600104)展现出加速超越行业的能力，公司2017-2018H1整车销量同比增长6.8%、10.9%，分别高于行业增速3.5和5.5个百分点，同期净利润同比增长7.5%、18.5%，分别高于汽车板块净利润增速4和14.9个百分点，市占率由2016年的23.15%提高到2018H1的25%；原因主要有两点：

　　大量投放新车，完善产品系列，销量增速高于行业平均；同时提高中高档车比例，2017年单车均价同比增长9%；量价共同驱动公司业绩增长；
　　汽车金融业务显著增厚公司业绩，2018H1该业务净利润同比增长21%，占公司归母净利润比例由2017年11.39%上升到2018H1的14.85%。
　　我们认为上汽集团未来2-3年仍能保持远超行业的增长：
　　合资与自主品牌齐发力，整车红海突围。上汽大众和上汽通用陆续进入强产品周期，2018-2019年合资品牌将投放超过30款新车，预计二者增速将保持10%左右；自主品牌上汽乘用车采用新设计理念的互联网汽车受到市场青睐，贡献了集团销量主要增量，我们预计其2018-2019年销量增速分别为51%、39%；上通五菱处于转型期，SUV、轿车和MPV全面布局，随着新车投放，我们认为其未来两年销量增速也将得到提高。预计上汽集团18-19年整车销量增速分别为11.6%、10.9%。
　　汽车金融业务蓝海扬帆，产融协同促进业绩增长。上汽凭借自身渠道和资金优势拓展汽车金融业务，2013-2017年该业务营收复合增速51.4%。我们认为未来仍将保持高增长，预计2020年汽车金融业务净利润超过60亿元，贡献公司利润新增量。
　　盈利预测及投资评级：预计2018-2020年EPS为3.3、3.6、4元，对应PE为8.6、7.7、7倍，当前估值处于历史低位，且业绩增长确定性强，给予公司12倍PE；DCF模型测算的绝对估值为40.2元，综合相对估值和绝对估值法，给予公司6个月目标价区间39.4-40元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：新车销量不及预期；价格战导致利润下降。

作者: czy112 时间: 2018-9-10 16:49
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作者: czy112 时间: 2018-9-11 08:20
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