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标题: 海螺水泥(600585)凡有的，还要加给他，叫他有余 [打印本页]

作者: 步步为赢 时间: 2018-8-18 06:00
标题: 海螺水泥(600585)凡有的，还要加给他，叫他有余

　　存量资产价值重估，海螺水泥(600585)在手矿山市场价值400亿元以上。海螺水泥及集团已由单一的水泥生产商发展成集矿山开采、码头运营、水泥熟料、骨料及混凝土为一体的全产业链建材集团，随着环保趋严，矿山资源稀缺性愈发凸显，我们保守测算出公司在手矿山资源价值突破400亿元，远高于17年末无形资产中矿山开采权账面价值30.5亿元。同时，依托矿山资源快速发展骨料业务，毛利率高达60%以上，成为公司新的业绩增长点。
　　沿长江区位和T型战略不可复制，理应获得价值重估。T型战略布局使得公司生产成本低于同行10-15元/吨。过去十年海螺ROE水平持续稳定在10%以上，且远远领先行业平均水平，我们认为T型战略起源地沿长江市场区位不可复制，未来海螺的行业控制力将进一步提升，凸显的资源的独占属性，市场理应给与估值溢价。
　　市场化的供给侧调整，华东景气度确定性高。2016年下半年公司积极主导与同业的区域合作，战略的转变使得市场控制力增强；我们认为环保限产和行业自律性错峰生产造成供给收缩，华东供需紧平衡打破，价格弹性被市场低估，华东区域确定性最高，海螺水泥最受益；
　　布局海外，估值有望迎来修复。参考拉法基的全球化进程，我们认为，拉法基估值高于海螺主要源自于其全球化布局，目前海螺水泥的资产质量及盈利水平优于拉法基，国际化进程将降低局部区域波动带来的风险，业绩稳定性将提升。随着海螺国际化进程不断推进，其国内外产能占比更加均衡，海螺优秀的管理水平使其业绩兼具稳定与成长，估值有望迎来修复。

　　投资建议：预计18-20年公司归母净利分别为280、308和331亿元，EPS分别为5.3、5.8和6.2元，同比增长76.6%，10%和7.4%，对应当前PE估值分别为7.0、6.3和5.9倍，我们认为从股息率角度出发，合理市值应在2600亿左右，当前位置有30%空间，给予“买入”评级。

作者: czy112 时间: 2018-8-19 10:41
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