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标题: 益丰药房(603939)收购上虹药房，加深闵行区布局密度 [打印本页]

作者: 步步为赢 时间: 2018-8-6 22:27
标题: 益丰药房(603939)收购上虹药房，加深闵行区布局密度

　　事件
　　益丰药房(603939)发布收购上虹药房51%股权公告
　　8月3日晚，公司发布公告，其控股子公司上海益丰与上虹药业签署《上海上虹大药房连锁有限公司股权转让协议》，上海益丰收购上海上虹大药房连锁有限公司51%的股权。
　　简评
　　收购上虹药房51%股权，进一步加深上海市场闵行区密度
　　公司公告显示：1）上虹药房100%股权作价2.8亿元，上虹药房51%股权相应的作价为1.43亿元，以现金方式支付（分三期支付）；2）上虹药房2017年归母净利润1035.6万元，对应市盈率为27.04X，市销率为1.21；3）盈利预计：上虹药房2018年度预计净利润为1340万元；5）本次交易无需提交董事会、股东大会审议批准。
　　上虹药房现有53家门店和2家诊所，全部为直营门店，其中医保店25家，全部门店经营面积9900平方米，均为租赁物业，上虹药房53家门店均分布于上海闵行区，是闵行区药品零售行业的龙头企业。
　　我们认为：1）2017年，上虹药房实现营业收入2.32亿元，净利润1035.6万元，净利润率为4.47%，未来净利率水平仍有提升空间；2）门店占有率提升：根据CFDA数据显示（含加盟店），收购上虹药房之前公司在上海地区已获得药品经营许可证的门店有247家，占比为6.22%。收购上虹药房后，公司拥有已获得药品经营许可证的门店数量达到300家，占比提高到7.55%，从门店数量的角度来看公司由第三梯队上升至第二梯队；3）上虹药房拥有医保店25家，占比较高，且其53家门店及2家中医诊所均分布于上海闵行区，门店质量优良，拥有良好的市场口碑和品牌形象。收购完成后，上虹药房门店将与上海益丰在闵行区现有9家药店形成合力，加深布局密度，有利于进一步扩大和稳固规模优势，提高竞争优势；4）公司在并购项目上，标的的筛选主要围绕已经进驻的7个省份全面进行。上虹药房位于公司已经进驻的上海地区，上海地方保护主义导致门店医保资质较难获得，且开店距离受限，上虹药房资质优良，并购价格较合理，因此本次交易略超市场预期；5）上虹药房预计9月份并表。
　　收购新兴药房挺进河北省，业绩高增长值得期待
　　2018Q1公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为14.82亿元、1.01亿元和0.96亿元，分别同比增长37.41％、45.57％和39.85%，业绩增速略超此前预期。截止至2018年3月末，公司拥有门店2328家，其中直营门店2233家、加盟店95家。2018年一季度，公司净增门店269家，其中新开92家，收购167家，加盟15家，关闭5家。公司一季度新开门店数同比增加32家，并购门店数同比增加164家，可以看出公司扩张步伐在加快。整体来看，受益公司老店增长及规模扩张加速+精细化管理能力强，使得Q1业绩增速超过营收增速，带动业绩超预期增长。
　　6月末，公司发布并购新兴药房交易报告书，新兴药房目前在河北省内开设运营453家直营门店，北京地区开设运营9家门店，为河北区域内第二大连锁药房企业，2017年销售额超过9亿元。我们认为：1）收购完成，公司门店数量将增至2790家，同时战略挺进河北省和北京市药品零售市场，经营版图由中南、华东共7省拓展至中南、华东、华北共9省，既有利于公司完善区域布局，提高市场竞争力，又有利于公司提升对上游的议价能力，实现规模效应，降低采购成本；2）交易预计8月末完成第一阶段现金支付，开始并表为公司带来业绩增量，全年业绩有望继续维持高速增长。
　　盈利预测与投资评级

　　若不考虑此前新兴药房并表因素，我们预计公司2018–2020年实现营业收入分别为63.07亿元、82.56亿元和107.66亿元，归母净利润分别为4.10亿元、5.35亿元和6.96亿元，分别同比增长30.8%、30.5%和30.1%，折合EPS分别为1.13元/股、1.48元/股和1.92元/股，分别对应估值53.1X、40.6X和31.3X；假设2018年8月末现金支付的第一次付款完成，新兴药房开始并表，2018年并表4个月，我们预计公司2018-2020年实现归母净利润分别为4.32亿元、6.20亿元和7.96亿元，分别同比增长38%、44%和28%，对应总股本3.77亿股，折合EPS分别为1.15元/股、1.64元/股和2.11元/股，分别对应估值52.2X、36.6X和28.5X，维持买入评级。
　　风险分析
　　限制性股票激励实施进度不达预期；并购重组交易失败；商誉减值计提；

作者: hsm 时间: 2018-8-7 10:03
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作者: czy112 时间: 2018-8-7 15:36
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