股民大家庭

标题: 水泥价格将迎反弹窗口期，博弈供需错配的估值修复 [打印本页]

作者: shinyi 时间: 2017-2-21 07:26
标题: 水泥价格将迎反弹窗口期，博弈供需错配的估值修复

　　投资建议

　　节后水泥价格有望迎来新一轮反弹窗口期，盈利有望继续向上恢复，从而为板块上涨的持续性提供基本面支撑。节后仍可博弈供需错配带来的板块估值修复，A 股选股思路：1）受益供给侧改革的行业龙头，推荐海螺水泥；2）受益需求预期恢复区域性龙头，推荐华新/冀东；此外，国企改革作为2017 年重要主题，仍可继续关注，建议关注祁连山的交易性机会。H 股推荐海螺H/金隅H，关注中建材业绩兑现+国企改革可能带来的估值修复机会。

　　理由

　　水泥股表现与吨毛利相关，盈利改善下的水泥股春季行情具备可持续性。回顾2010 年和2013 年两轮房地产周期中水泥股价的走势可以发现，水泥股的表现主要与水泥价格和盈利（吨毛利）相关，并在每一轮价格上涨周期中股价均跑赢市场。对比分析2011年和2014 年一季度水泥股行情，我们发现由盈利持续改善带动的水泥股春季行情具备可持续性。

　　节后水泥价格继续反弹，1Q17 吨毛利有望持续恢复。截至节前，水泥/熟料库容比仅为59%/55%，同比下降16.6/22.5ppt，库存达到2013 年来的最低水平。受到低库存，以及淡旺季切换、需求环比提升的推动，预计水泥价格将于节后复工后迎来反弹，带动盈利持续恢复。中长期来看，去产能或延伸至水泥行业，奠定行业景气度改善逻辑。调产量方面，错峰生产将成为行业新常态，1Q17 错峰生产范围扩大至华东、华中及华南地区。产能压减方面，建材十三五规划指出，到2020 年压减熟料产能规模10%。从水泥行业去产能路径来看，主要包括产品标准制定（取消32.5 等级水泥）和淘汰2500t/d 及以下熟料生产线，其中新疆积极试点推进取消32.5 等级水泥。

　　ROE 上行通道中，仍可博弈节后供需错配的估值修复。当前A 股和H 股水泥板块估值分别对应1.53x 和0.93x P/B，估值已经有所回升；但当前水泥煤炭价差接近2012 年同期水平，彼时A 股水泥板块P/B 为1.7~1.9x，H 股水泥板块P/B 为1.3~1.5x。考虑到2016年年化6.6%的ROE 水平，2017 年仍可能上升，ROE 上行通道中，PB 估值具备修复弹性。在库存低位+供给侧改革+需求有望超预期三重催化下，我们认为节后可博弈供需错配的板块估值修复机会。

　　盈利预测与估值

　　当前A 股和H 股水泥板块分别对应1.53x 和0.93x P/B。

　　风险

　　节后需求不及预期，供给侧改革推进低于预期。

国泰君安：水泥进攻渐入佳境，布局产业链逻辑传导

　　水泥：正月底需求开始启动，熟料开始提价。春节过后第一周，国内水泥市场价格出现回落，环比节前跌幅为0.8%。价格下跌区域有上海、福建、河南、江苏中南部、浙江宁波和江西北部等地，产品以袋装低标号为主，普遍下调10-30元/吨，其中河南大幅下调50元/吨。整体来看，受淡季因素影响，国内水泥市场需求尚未启动，仅华东、中南和西南地区袋装需求略有恢复，散装成交量极为有限；水泥价格因节前部分地区企业价格偏高，节后修正挂牌价，以及为打开市场销量，出现一定回落。按往年惯例，春节过后两至三周，水泥价格尤其是袋装水泥通常是先回落，以便刺激中间商囤货，然后再恢复上调，预计3月上旬水泥价格将会恢复上调趋势。

　　玻璃：春节期间价格稳定。目前全国白玻均价1482元，环比上周上涨10元，同比去年上涨326元。近期纯碱、重油价格大幅上涨，令玻璃利润空间受压，但从吨毛利而言当前玻璃行业盈利仍处于近6年的景气较好水平。

　　玻纤：重要信号已经开始出现。

　　节后无碱粗纱市场需求快速启动，出货快速恢复正常。风电纱市场用量现增加趋势，热塑纱市场正值传统旺季需求较好，其他需求面依旧表现一般。预计后期无碱粗纱市场将呈现稳中上升趋势。泰山玻纤年产10万吨无碱粗纱窑炉计划本月21日点火，计划生产合股类短纤。

　　主要原材料价格：周IPE布伦特原油期货价格环比上升0.04美元/桶，至56.61美元/桶。重质纯碱价格环比持平，主流送到终端价在2250元/吨。秦皇岛港动力煤平仓价格590元/吨，环比下降0.84%。

　　建材行业策略：我们继续推荐水泥，从供给逻辑到需求逻辑，再到涨价逻辑的传导，下一步，市场买的是涨价逻辑，我们给出的主要推荐标的：海螺水泥、华北（冀东水泥）；华东（华新水泥、万年青，及高弹性的港股中国建材）、华南（塔牌集团）西北受益标的（祁连山、宁夏建材、天山股份，兼具国企改革整合预期）；

　　我们认为水泥的逻辑会沿着产业链传导，石膏板、玻纤、防水材料、管材等行业中有定价权的公司开春复工有可能看到涨价，继续推荐：中国巨石、北新建材、伟星新材、大亚圣象、丰林集团、福耀玻璃。

维持水泥行业“增持”评级。我们维持水泥行业“增持”评级，重申推荐水泥板块性机会，是当下我们首选的子行业板块。推荐：行业龙头海螺水泥（600585）；高弹性的华北京津冀龙头：冀东水泥（000401）；长江经济带“霸主”：华新水泥（600801）、万年青（000789）；粤东龙头：塔牌集团（002233）；西北：祁连山（600720）；、东北振兴之“东北虎”：亚泰集团(600881)。

　　供给侧改革：政策2017年大概率覆盖水泥行业。我们认为“水泥供给改革”将成为围绕2017年行业的核心关键词，供给改革政策有望蔓延至水泥行业。近日国务院印发的《“十三五”节能减排综合工作方案》中，明确了“十三五”节能减排工作的主要目标和重点任务，水泥行业成为其中关注重点。同时《经济参考报》也预计17年去产能将加码并扩围至水泥、玻璃、电解铝和船舶等行业，政策关注程度明显上升。

　　环保压力空前，问责力度超预期，落后产能加速淘汰。16年冬天首次中央组织的环保稽查组进行全国7省寻查；苏冀两钢企未批先建边批边建钢铁项目遭国务院严厉问责（涉及两省相关责任人百余人）决心空前。我们认为随着环保标准提升及环境审查问责力度增强有望明显提升落后产能淘汰速度；另外以行业自律形式实现的错峰停产协同停产将会继续保持，从目前行业公布2017年错峰停产情况看，停窑时间明显超过之前行业惯例（年均停产55天左右）。我们认为在新增产能压力趋缓下，水泥行业供给侧长周期将走向收缩。

　　2017年水泥需求稳定概率较大，开春紧张局面或再现：环保巡查及错峰停产等导致冬季清空库存，并或将创造开春供应紧局面；我们对2017年需求不悲观，我们预计整体水泥需求增长情况与16年相当，在2%左右。分歧较大的房地产需求方面，我们考虑到此次地产调控集中在部分一二线城市，而二三线城市房地产投资额占总投资额比重为约55-60%，另据我们房地产团队估算，2017年中房地产库存可能降至低位，又将拉动新一轮补库存的需求。

　　高度市场化行业的涨价值得格外重视，水泥股再现业绩弹性：我们观察到2016Q4水泥价格经历了三轮价格上涨且明显超越旺季季节效应且冬季跌价幅度小于季节性；我们认为水泥行业具备高度市场化的特征，且水泥具备不可长期库存、无金融属性，价格上涨反映行业边际供需临界点或已然再临，水泥股2017年有望再现业绩高弹性。

　　风险提示：原材料价格大幅上升，宏观经济环境下行。

作者: 109874 时间: 2017-5-15 23:03
谢谢提供参考

欢迎光临股民大家庭 (https://gupiao168.com/)