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有友食品(603697):休闲食品细分龙头,步入景气新周期

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发表于 2020-5-29 18:31 | 显示全部楼层 |阅读模式
      有友食品(603697)

      品类行业:品类优赛道佳,目前尚无全国化企业


      品类上:产品生命周期长,复购率高。休闲泡制品与休闲卤制品类似,具有生命周期长、复购率高等特点。一方面为中国地区传统美食,具有产品生命周期长的特性,未推广之前具有一定的特产属性;另一方面,产品偏辣口、有嚼劲,具有一定的上瘾特性,这意味着产品天然有高复购率的特点。

      行业上:行业增速快,集中度低,尚无全国化企业出现。1)市场规模:根据第三方数据,凤爪品类2010年市场规模约为40亿,2019年约为100亿元,CAGR约12%,为休闲零食中为数不多的增速在10%以上的品类。2)市场集中度:目前国内共有生产企业600多家,近一半集中在川渝地区,主要品牌有有友、奇爽、曾巧(乖媳妇)、辣媳妇、永健、四川品品等,且均在优势区域进行销售,目前尚无一家实现全国化。其中有友食品2019年泡椒凤爪收入8.4亿元,市占率约为9%,为市占率最高的品牌。

      公司概况:泡椒凤爪第一股,单品销售近十亿

      有友食品2019年4月上市,为A股泡椒凤爪第一股。公司控股股东为创始人鹿有忠,实际控制人为鹿有忠、赵英夫妇及其女鹿新,实控人合计持有股份68.04%。

      泡椒凤爪销售8.4亿,销售主要在西南市场。1)产品:2019年公司销售收入10.08亿元,泡椒凤爪为第一大品类,皮筋、竹笋为第二、三大品类。其中泡椒凤爪销售额为8.44亿元、其他肉制品(如皮筋等)8815万元、竹笋3547万、此外豆干、花生等为2120万元、1599万元。2)渠道:公司采用以经销商为主(95%以上)、直销为辅的销售模式;3)市场:公司销售主要在西南市场,西南占比56%,非西南占比44%,非西南中华东占比最高(21%),其次为西北、华北和华南(原为第三大市场,市场调整2019年下滑严重)。

      短期展望:提价负面效应已消化,成本将迎来下行周期

      提价负面效应基本消化。2018年9月公司对产品进行提价,提价过快引起终端销量下滑,2019年收入同比下滑8.44%。2019年下半年公司加大商超陈列、促销活动等的投入,随着费用投放的逐步进行,2019Q4销售收入逐步转正,提价对渠道的负面影响已基本消化。

      展望2020年,我们认为公司销量将有望实现正增长,2021年提价效应有望起到积极作用,渠道价格理顺、渠道利润空间增厚,收入有望实现稳定增长。

      成本将迎来下行周期。2018年下半年以来,由于环保因素影响,鸡价步入上升周期,我们以白条鸡价格从2018年8月的14.33元/公斤涨至2019年11月的20.58元/公斤,涨幅达44%,之后鸡价步入下行周期,其中2020春节后白条鸡价格维持在17元/公斤左右。

      我们认为未来随着养殖景气周期向下,畜禽价格2020年有望高位回落,2021、2022年持续下降。公司毛利率34.66%,未来成本下降将为盈利带来较大弹性。

      长期展望:扩品类拓市场,全国化企业初具雏形

      扩品类:目前公司核心品类为泡椒凤爪,销售占比高。近年来公司加大研发投入,积极储备新兴品类,如竹笋、豆干、皮筋等,以每年研发2只、储备2只、推出2只新品的策略,进行新品开拓。未来随着新品的面世,收入结构有望更加丰富。

      拓市场:目前公司销售区域主要在川渝地区,渠道已经下沉至县级城市,通路完善地区下沉至镇级市场。近年来公司加强华东和华南两大潜力的开拓,进行人力资源补充和渠道拓宽,逐步从KA扩充至流通和线上等渠道。未来随着新市场的不端开拓,有望为收入贡献更多增量。

      盈利预测与评级:首次覆盖给予“买入”评级

      Q1公司经营受疫情影响,交通受限导致部分地区缺货,公司收入出现下滑。Q2随着疫情缓解,终端补库存和渠道补库存需求有望拉动收入高增,同时提价对渠道的负面影响已基本消化,成本也步入下行周期,我们认为公司后续收入利润增速有望企稳。长期来看,公司布局新品类、开拓新市场,这将为公司未来注力。

       考虑到未来食品行业处于上升阶段,目前食品股受到资金吹捧,参考盐津铺子洽洽食品等零食公司PE(2020E)均在40倍以上,综合考虑有友所处行业及公司所处发展阶段。我们按照有友食品2021年业绩给予30X估值,预计公司2020-2022年EPS分别为0.69元、0.84元、1.04元,一年目标价25元,首次覆盖给予公司“买入”评级。

      风险提示:渠道拓展不及预期;行业竞争加剧;原材料等成本快速上升;食品安全问题;

有友食品(603697):休闲食品细分龙头,步入景气新周期

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发表于 2020-5-31 07:13 | 显示全部楼层
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发表于 2020-5-31 07:52 | 显示全部楼层
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