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[个股评级] 安迪苏(600299)以量补价扣非业绩基本持平,奶业复苏特种产品势头强劲

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发表于 2020-2-16 14:34 | 显示全部楼层 |阅读模式

安迪苏(600299)以量补价扣非业绩基本持平,奶业复苏特种产品势头强劲

安迪苏(600299)以量补价扣非业绩基本持平,奶业复苏特种产品势头强劲

  事件
  安迪苏(600299)于2020年2月13日发布2019业绩快报,2019年公司实现营收111亿元,同比下滑2.5%;实现归母净利9.92亿元,同比增长7.2%;实现扣非后归母净利8.97亿元,同比下滑1.1%。
  简评
  以量补价,扣非业绩基本持平
  报告期内公司营收和毛利润分别下滑2.5%和5%,而从蛋氨酸、VA的价格来看,2019年固体蛋氨酸和液体蛋氨酸均价分别为18.62、15.10元/kg,同比分别下滑5.1%、1.9%;VA均价358元/kg,同比下滑49%。公司营收降幅低于产品价格降幅,主要由于:
  ①产品产销量的增长;②特种产品势头强劲。2019年公司特种产品板块实现营收24亿元、毛利12亿元,去年同期分别为22.6、11.1亿元。公司净利润水平的改善,主要由于各项成本缩减措施成功缩减成本费用3600万欧元及保险理赔等非经常性损益项目的影响。
  内生外延并举,特种产品成为第二业务支柱
  报告期内公司特种产品营收占比约22%,依据公司此前报表推测毛利占比至少在30%以上,已经成为公司名副其实的第二业务支柱。公司特种产品业务规模的迅速扩大,一方面得益于对Nutriad的整合,另一方面得益于喜利硒、安泰来等产品强劲的销售增长。
  特别地,第四季度由于美国奶业复苏,过瘤胃蛋氨酸产品单季同比增速高达27%,全年增速11%。水产业务收入得益于亚太和南美区域的优异表现实现增长17%;同样,霉菌毒素管理产品业务亦实现12%的收入增长。蛋氨酸:中短期反倾销提振价格,为液蛋渗透率提升提供契机
  2016年下半年开始,蛋氨酸价格即开始一路下跌,2018年4月以后更是跌破20元大关,2019年4月初创出16.9元的历史新低后有所反弹。10月初蛋氨酸反倾销听证会举行,当前反倾销裁定尚未最终落地。据反倾销报告书,原产新加坡、马来西亚、日本的蛋氨酸在国内市场份额约50%左右,一旦被认定为倾销,中短期势必对价格存在提振作用,且针对固体蛋氨酸的反倾销将为液体蛋氨酸渗透率的提升提供契机。
  VA:BASF复产状况影响后续价格走势2017年底至今,VA价格走势基本都与BASF事故相关。近期VA价格主要受疫情及19年6月BASF停产事件影响,彼时BASF因冷却装置故障导致VA1000和AD3两种维生素粉产品停产,至今未完全恢复正常。疫情影响下,国内陆路交通运输出现不同程度的障碍,叠加行业低库存,对VA价格再次起到一定的提振作用。展望后续,BASF的恢复状况对VA价格走势有决定性影响,其供应恢复之前,VA价格预计仍将在高位维持。
  现金收购营养集团少数股权,将显著增厚公司归母净利公司拟以现金形式收购蓝星集团持有的安迪苏营养集团15%股权,标的股权预估值31亿元。公司此前已持有安迪苏营养集团85%股权,本次收购完成后,安迪苏营养集团将成为公司的全资子公司。安迪苏营养集团此前为公司主要的少数股东损益来源,2016、2017、2018年产生少数股东损益分别为4.51、3.53、2.90亿元,占当期归母净利润比值分别为24%、27%、31%。本次收购为现金收购,对EPS无摊薄,收购完成后预计将大幅增厚公司归母净利润,但由于营养集团优先股影响,少数股东损益不会完全消除。此次交易已于2019年12月6日获股东投票通过,预计于2020年上半年完成。
  预计公司2020、2021年归母净利分别为10.3、11.0亿元(暂未计算对少数股权的收购),对应PE27X、25X,维持增持评级。



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发表于 2020-2-16 15:07 | 显示全部楼层
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发表于 2020-2-16 22:10 | 显示全部楼层
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发表于 2020-2-28 12:08 | 显示全部楼层

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发表于 2020-2-29 15:54 | 显示全部楼层
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