北方华创(002371)营收保持快速增长，归母净利略低于预期

步步为赢

　　事件：北方华创(002371)发布2018年业绩快报，报告期内公司实现营业收入33.2亿元，比上年同期增加49.36%；全年实现归母净利润2.31亿，同比增长84.27%。归母净利润落于此前三季报指引2.14-2.76亿区间内。
　　点评：
　　营收保持快速增长态势，全年归母净利润略低预期。分业务板块看，电子工艺装备主营业务收入25.17亿元，较上年同期增长了75.42%；电子元器件主营业务收入7.88亿元，比上年同期增长3.23%。在下游光伏/半导体行业驱动下，体现营收增速显著。营业利润2018年为3.32亿元，比2017年增长68.90%，主要原因是公司在收入增长的同时,成本及费用得到有效的控制,使得公司营业利润较上年有所增加。公司实现归母净利润2.31亿元，略低于市场一致预期2.4亿元。公司作为我国半导体设备的先行企业，无论从技术积累还是市场影响力皆为名列前茅，公司的核心成长逻辑在今明数年有望一一验证。
　　公司紧抓先进制程技术迭代和产业转移两大趋势下的增长红利。在先进制程技术迭代方面，根据应用材料的统计：NAND从平面工艺转移到3D，资本投入的密集度增加60%；DRAM从25nm转移到14/16nm，资本投入的密集度增加40%；代工厂从28nm转移到7nm，资本投入的密集度增加100%。同样，AMAT认为，在此轮技术迭代过程中，增长最快的设备类型包括刻蚀/ALD等。从技术路线上看，北方华创紧抓最核心抓手，契合先进制程技术发展路线。
　　中国制造的产业趋势转移未变，国内晶圆厂建设的资本支出独立于全球下游景气度的兴衰。在全球半导体面临下行修正的预期下，我们提醒投资者关注需求的结构性变化。我们看到公司受益于泛半导体领域下游资本开支的国产替代逻辑，而国产晶圆线的设备增长逻辑独立于全球半导体产业周期，因此我们仍然持续看好公司在半导体板块的短中长期成长动能。2019年我们预期随着中芯国际/华力微/长江存储/合肥睿力等先进工艺制程产线的陆续投产，北方华创在集成电路设备领域的订单将持续增加。
　　我们强调，北方华创是本次半导体边际变化中弹性最为显著的设备行业首选，从长期看有望伴随国产晶圆线同步崛起，根据公司最新的业绩快报数据以及我们跟踪的下游光伏/半导体订单，调整公司2018-2020年EPS从0.56，0.92，1.42元/股至0.51，0.76，1.29元/股。
　　风险提示：公司订单不及预期，国内晶圆厂建设低于预期。

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