★催化剂：公司公布半年度报告，公司实现营业收入 16.00 亿元，较上年同期增长 25.44%；实现净利润 4.26 亿元，较上年同期上升 39.89%，其中归属于母公司的净利润 2.84 亿元，同比上升 32.25%，扣除非经常损益后归属于母公司的净利润 2.73 亿元，同比增长 27.59% 。
★核心逻辑：
生长激素公司增长核心, 产品创新和销售双强促放量：公司国内生长激素绝对龙头，核心产品生长激素创新能力强，市场格局好，2016 年样本医院市场份额59%。公司拥有全球最完善的粉针、水针（国内独家）、长效（全球首家）生长激素产品线，覆盖低、中、高端人群。未来随着消费能力提升，水针、长效有望逐步对粉针剂型形成替代，而伴随治疗比例持续提升、产品适应症的拓展将有效提升产品市场空间。销售方面公司具有丰富的学术推广经验和强势的市场拓展能力。公司以矮小症患者慈善救助切入，逐渐完成了市场教育和推广成就生长激素龙头。2016 年公司增加200 多人销售加强营销推广，未来伴随二三线城市销售下沉，生长激素销售有望继续放量实现高增长。
聚乙二醇长效生长激素四期临床即将完成，新品经市场培育有望驱动新一轮增长：2014 年底全球独家聚乙二醇长效生长激素注射液获批上市。长效生长激素一周给药一次，大大降低给药频率，减少儿童患者注射痛苦，增强治疗粘性。长效生长激素IV 期临床预计8 月份结束，借助现有渠道经过推广有望驱动公司新一轮增长。
唯一国产重组促卵泡激素，未来有望逐渐实现进口取代：促卵泡激素用于辅助生殖领域，2016 年样本医院销售6.94 亿元，预计终端市场规模30 亿左右。国内促卵分为尿提取和基因重组，基因重组促卵泡激素市场主要由进口品牌雪兰诺占据，样本医院市场份额60.57%，长春金赛是国内唯一一家国产重组促卵产品，2015 年获批，产品质量与进口产品相当，目前公司湖北、江苏、福建、山西、广西5 省中标，各省招标价格国产与进口相差不大，2016 年PDB 样本医院销售1079.95 万元，未来进口取代空间巨大。
疫苗平台“海外出口+工艺改进+重磅品种研发”三向齐发力：2016年公司水痘减毒疫苗完成印度注册并实现了批量出口，同时印尼的注册验厂工作已经完成，海外出口有望成为疫苗业务的新增长点；狂犬疫苗工艺改进完成，2017 年1-5 月公司狂犬疫苗批签发量占该疫苗批签总数的0.57%，批签发增加有望减亏；在研品种带状疱疹减毒活疫苗研发进度领先，该疫苗国外市场规模达7 亿美元，国内巨大空白市场有待发掘。鼻喷冻干流感减毒活疫苗在研，鉴于新颖的给药方式看好其推广前景。
中药平台平稳增长：招标降价的医改环境下公司中药业务承压，但核心产品血栓心脉宁片2016 年在PDB 样本医院的销售额达到2739.98 万元，同比增长21.10%。公司未来通过对营销模式创新升级进行全渠道开发，通过销售渠道下沉增加销售覆盖范围，中药平台有望平稳增长。
★估值分析：我们预计公司2017 年-2019 年的收入增速分别为27.50%、23.67%、23.25%，净利润增速分别为32.93%、32.62%、29.89%，成长性突出；维持买入-A 的投资评级，12 个月目标价为144.02 元，相当于2017 年38 倍的动态市盈率。
风险提示：长效生长激素四期临床和推广不及预期；房地产销售确认不及预期
狗仔卡
发表于 2017-08-21 07:23:42
微信
收藏
分享
支持
反对
沉默卡
喧嚣卡
变色卡
显身卡
发表于 2017-09-15 16:14:43