老板电器:房地产市场火热,上调公司利润增速预期10个百分点

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投资要点:事件:我们近期和相关高管就公司发展进行了交流和沟通,预期估算房地产火热将拉动公司利润增速提升10个百分点。

　　电商销售持续火爆,一季度利润增速30%上下。1-2月份公司油烟机和燃气灶销量同比增长20%以上,预计1季度销量增长20%以上可能性较大,一季度盈利能力较高的电商销量增长60%以上,公司利润率将进一步提升,2016年一季度利润增长将达到30%上下,在总体经济增速下行预期中,公司将持续超越行业平均增长。

　　一二线房地产热销的最直接受益者,全年利润预期增速上调10个百分点。根据估算,预计2015年公司一线城市收入占比17%左右,二线占比接近40%,一二线合计占比接近60%,其中北、上、广、深及核心二线(南京、杭州等)城市占比40%,如果假设全年一线及核心二线房地产销量同比增长30%以上,简单测算将直接拉动一二线油烟机、燃气灶销量12%,但是考虑到房地产市场和装修存在一定滞后期、公司市场占有率持续提升等因素,我们预估此次房地产政策将直接拉动公司2016年油烟机、燃气灶销量增长8%左右,之前市场对公司利润增速25%-30%之间,我们将公司利润增速上调10个百分点至35%上下。

　　未来两年发展趋势:电商将继续成为公司增长引擎之一。目前公司的销售结构中,代理商占比约64%,其中KA、专卖店分别占比30%、25%上下,其他传统百货、建材、小型家电连锁不足10%;电商占收入的27%,加上电视购物合计30%,其中京东、天猫分别占比40%、苏宁占比10%,其他为公司官网等其他渠道;精装修渠道占比6%左右。2015年KA渠道增长10%、专卖店增长20%,新增400家专卖店成活率95%以上。由于电商净利润率相对于传统渠道高出5-10个百分点,从未来两年的发展态势来看,电商渠道仍将是公司发展主要引擎之一,专卖店销售增速将持续超越KA。

　　渠道拆分和下沉将持续。如果以公司油烟机销量除以全国总销量进行测算,公司油烟机市场占有率不足10%,目前公司代理商82家,2014年和2015年分别增加12家、8家,未来公司将进一步进行渠道拆分和下沉,但具体拆分数量,将根据市场的发展状况而定,从前两年的新拆分渠道的经营状况来看,利润平均增速50%以上,效果良好,三四级城市市场占有率持续提升仍将是公司发展主要推动力。

　　盈利预测与评级。我们分别上调公司2016年、2017年EPS0.07元和0.03元,预计公司2015年—2017年公司每股收益分别为1.71元、2.31元和3.0元,对应的动态市盈率分别为26倍、19倍和15倍,目前公司估值不足20倍,估值相对偏低,业绩超预期可能性较大,继续维持“买入”投资评

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