★催化剂：公司公布三季报，2017Q1-Q3 收入同增 10.72%至 12.05 亿元，归母净利同增 67.19%至 1.39 亿元。单三季度来看，公司收入同增 14.08%至 3.91亿元，归母净利同增 48.81%至 3884 万元。
★核心逻辑：
公司全渠道零售提效，带动费用降低，助力利润大幅上升：
（1）公司 17Q1-Q3 收入同增 10.72%，主要来自线上业务强劲增长的拉动。公司积极拓展线上业务，针对线上消费者的消费特性与需求，通过大数据分析在快反供应潮流商品的同时提高营销精准度，实现线上与线下商品策略、营销推广的互补，构建公司立体的全渠道营销体系，在此影响下，17Q1-Q3 线上收入同比增长 61.61%至 1.54 亿元，占收入比重达到12.82%；Q3 单季度线上销售同比增长 92.93%达到 4,524 万元（相对于2017H1 线上 51.38%的增速三季度有加速趋势） 。 线上高增长也这一趋势也符合我们对于线下品牌依靠流量与供应链优势在线上话语权越来越强的判断
（2）线下渠道调整卓有成效。截至 2017 年 9 月 30 日，公司所有品牌店铺数量共 1,935 家，其中直营 1,280 家，加盟 655 家，较 16 年末分别增加 14 家、减少 38 家。公司继续对线下渠道中的低效门店进行调整的同时，通过组织纵向一体化、扁平化调整, 划分最小经营单元压缩层级，激发经营单元活力，优化工作流程，提升组织效率和组织效能。通过线下渠道的调整，公司 2017Q1-Q3 线下总体/直营渠道/加盟渠道收入分别增长5.88%/5.87%/5.93%至 10.46/8.74/1.72 亿元。
供应链快反升级，产品时尚性增强，收入、毛利共同增长：
首先， 公司在产品设计上通过对研发系统的数字化升级以及对产品进行集成化研发管理提升设计效率。并通过其大数据系统从终端门店收集市场数据，对流行趋势、消费需求进行综合分析，通过综合考虑市场规模、时尚潮流趋势、各城市群区域特征、季节变换等因素后，公司以用户为中心、市场需求为导向，提供更能满足消费者需求的适销产品。
其次， 公司也持续进行供应链体系的改革。 围绕研发数字化、供应链柔性化的改造，公司定制生产线正式投产，并经过阶段性试产后实现了柔性化制造与单件流。公司数字化生产线的改造以及较高的自产比例（17H1 达到 58%)，使得其能够以多批次、小批量的方式进行柔性生产，同时在公司产品订单周转加快的情况下依旧保持较高的品质。更加时尚的产品、更快的上新频次，使得公司在产品折扣降低、单价上升的情况下 17Q1-Q3 主营业务收入获得同比 10.78%的增长，同时毛利率同比提升 0.28pp，达到 58.57%。在线上线下渠道效率全面提升的情况下，公司 17Q1-Q3 期间费用率同比下降 2.67pp 至 43.23%，主要来自内部管理提效下管理费用率同比下降 3.55pp 至 12.96%。公司全面的效率提升使得其毛利率提升、费用率下降，带动公司 17Q1-Q3 净利润率同比提升 3.74pp 至11.50%，由此归母净利润同比大幅上升 67.19%至 1.39 亿元。
★估值分析：我们认为公司品牌力仍在，其 16 年的一系列调整使得公司主业竞争力有所提升，在女鞋行业各公司 16 年H2 开始同店均有回暖的情况下，天创有望通过供应链及产品设计的改进以及渠道管理的提效在主业上获得稳步增长。同时小子科技的并购也有望在数字化经营上为公司强化竞争优势。
我们维持对公司 17/18/19 年净利润 1.71 亿/2.07 亿/2.47 亿的业绩预期，对应目前市值 PE29/24/20 倍；考虑小子科技业绩承诺，公司 18/19 年备考净利润 2.92 亿/3.57 亿，备考市值 55 亿，对应目 PE 约 19/16 倍，考虑公司业绩成长性，上调至 “买入”评级！
风险提示：终端销售遇冷、并购进展不及预期、协同效果不及预期。
狗仔卡
发表于 2017-10-31 02:06:39
微信
收藏
分享
支持
反对
沉默卡
喧嚣卡
变色卡
显身卡
发表于 2017-10-31 06:26:25