贵阳银行(601997)高成长，银行PPP第一股，强烈推荐

步步为赢

　　乘西南发展之风，贵阳银行有望成银行PPP第一股。贵州省的PPP项目数量为1725个、总投资金额达到1.49万亿元，在全国位列第一。贵阳银行有望凭借当地最大法人银行身份获取大量PPP项目，通过提供综合融资解决方案推动金融市场业务（以非信贷授信业务为代表的“债券投资”业务）量价齐升，提高盈利贡献驱动盈利增长。目前南京、宁波金融市场业务净利息收入同比增长率超过50%，金融市场业务对净利息收入的贡献逐年提高，至2015年金融市场业务净利息收入占总净利息收入分别为54.17%、53.57%。而贵阳金融市场资产规模占总资产比重（35%）、非标资产占比（12%）距离南京、宁波皆有10PC以上的距离。贵阳银行金融市场业务净息差2.51%在上市银行中最高，金融市场业务的净利息收入占净利息总收入的32.7%尚有20PC的提升空间。
　　存款基础扎实、资产定价能力突出，形成资产端、负债端“两头通吃”之势，息差有望维持高位。2015贵阳整体负债成本率仅2.01%，A股上市行中仅次于农、工、建行。负债成本源于较低的存款成本，2015年贵阳存款成本率仅1.76%远低于同类型上市行。2015年贵阳银行生息资产收益率5.46%仅次于宁波、平安和民生，贷款收益率7.89%，位居行业第1位。究其原因与贵州地区金融竞争情况和贵阳银行自身的客户定位相关：1）贵州省内银行业竞争并非十分激烈。2）小微贷款的定价水平也高于一般贷款。
　　贵阳银行的资产质量问题将在发展中得到稀释和解决：1H16贵阳银行逾期贷款率较年初提升1PC至7.83%，预示着未来存在着较大的不良确认和处置的压力。但我们认为不必过于担忧贵阳银行未来的资产质量问题，高盈利能够支撑贵阳通过不良认定和核销消化和解决存量问题。据我们测算在净利润保持15%以上增速、逾期每年自然增长25-46%的情况下，贵阳逾期贷款率将于今年见顶，逾期贷款规模于明年见顶。并将在3-4年内完全消化目前逾期贷款较高的问题并使逾期贷款率维持行业较低水平，至2020年贵阳银行的逾期贷款率将降至0.83%。同时需注意，我们对于逾期贷款自然增长率的假设偏悲观，贵阳银行实际将用更短的时间消化存量问题。
　　再次重申小银行选股思路：首选欠发达地区、非中心城市最大的当地一级法人银行。看好贵阳银行成长性，首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级，重申组合首选。预计贵阳银行2016-2018年实现归属于母公司净利润同比增长10.0%/20.0%/20.4%，2018年之后有望稳定在15%左右。总市值有望达到700亿（截止2016年12月8日，总市值388亿元），12月内的目标价27.5元，较现价上行空间63%，对应2017年PB2.5X。

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