平煤股份(601666)精煤战略促煤炭销售量价稳增，预期公司盈利将保持平稳

步步为赢

　　事件：
　　平煤股份(601666)于2020年1月22日发布2019年业绩预增公告，预计19年将实现归母净利润11.71亿元左右，同比去年的7.16亿元增长63.54%左右；在此业绩下，四季度单季归母净利润2.84亿元，环比三季度的2.92亿元减少2.86%，同比去年的1.86亿元增长52.74%。业绩基本符合预期。
　　投资要点：
　　大力实施精煤战略，冶炼精煤销售量价齐增，吨煤毛利明显增长。2019年原煤产量2832万吨，同比减少8.05%，商品煤销量2556万吨，同比增长9.4%，其中混煤销售949万吨，同比减少16.87%，精煤销售1046万吨，同比增长16.41%。全年吨煤均价746.52元/吨，较去年的698.05元/吨上涨6.94%，吨煤成本563.47元/吨，同比去年的533.23元/吨增长5.67%，吨煤毛利183.05元/吨，同比去年的164.82元/吨增长11.06%。其中四季度单季原煤产量712万吨，同比减少4.85%，商品煤销量627万吨，同比减少16.97%，其中混煤销售223万吨，同比减少41.24%，精煤销售273.71万吨，同比增长9.31%。四季度吨煤均价767.18元/吨，同比增长17.26%，吨煤成本549.75元/吨，同比增长8.46%，吨煤毛利217.43元/吨，同比增长47.54%。
　　中南地区焦煤龙头。公司权益产能3289万吨，为中南地区最大焦煤生产企业。公司年商品煤产量约2800万吨，其中焦煤产量约1000万吨，动力煤及其他煤种合计1800万吨。焦煤成为公司盈利的稳定器。公司焦煤中有60%为主焦煤，品质堪比澳洲峰景矿。焦煤长协占比超70%，剩余供集团内部焦化厂。受公司焦煤在华中区域处于供给紧缺状态，因此预计公司焦煤价格相对稳定，预期长期稳定在1300元/吨左右水平，吨煤毛利维持在300元/吨以上，维持高位稳定。
　　公司动力煤部分500万吨市场煤成为业绩敞口，但是对公司总体业绩影响有限。当前公司动力煤年销量约1200万吨，未来将战略性地收缩至1000万吨以下。除去40%通过长协供应区域内两座电厂外，未来将有300-500万吨动力煤随行就市销售，公司吨煤毛利约20%，相对较为稳定。随着公司精煤战略实施，动力煤毛利贡献已降至25%以下，对应毛利约为3.6亿元-5.9亿元，对公司毛利贡献7%-12%，动力煤对公司业绩的影响减弱。
　　投资建议：在公司区位优势明显、售价相对稳定的前提下，分析认为公司业绩相对平稳，我们维持盈利预测不变，预计2019年-2021年公司EPS分别为0.50元、0.53元和0.49元；对应PE分别为8.2倍、7.7倍和8.4倍，从估值角度分析，公司和其他可比炼焦煤公司进行估值比较分析，公司估值处于被低估状态。以A股主要四家焦煤公司作为对标标的，2019年-2021年平均估值PE为10.1倍、10.0倍、10.0倍，而公司19-21年PE折价幅度高达24%、30%和19%；静态PB估值角度，焦煤公司平均PB为0.81倍，而公司PB仅为0.69倍，折价幅度17%，极具投资价值，我们再次强调公司的“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行，导致煤炭需求下滑，公司煤炭产品价格下滑。

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