雅本化学(300261)厚积薄发业绩持续高增长，公司龙头地位稳固

步步为赢

　　产能、管理等多重优化，雅本化学(300261)业绩高速成长，盈利能力明显提升：公司业绩预告归母净利润约为1.61亿元，位于业绩预告中间区域。2018年公司业务订单提升，新建产能高效产出，产能利用率有效提升，管理效率提升降低费用开支，多重优化促使公司业绩仍然保持高速增长，且盈利能力显著提升。
　　康宽中间体持续高增长，夯实公司业务发展：公司的康宽中间体产线顺利扩产，客户订单持续增长，公司产品产量大幅提升。随着新产线运行平稳，公司规模化生产优势加强，管理效率明显提升，产品盈利水平获得提升。2018年11月公司与富美实签订长期定制生产服务协议，夯实了中间体定制生产龙头地位，而2019年2月，公司成为全球唯一一家获得下游巨头拜耳授予的“伙伴关系与协作奖”。公司与下游客户关系稳固，合作密切，有效支持了公司业绩的持续发展。在此之上，公司不断进行新产品投放，在康宽中间体这一明星单品的基础上，寻找更多的业绩增长支点，进行公司长远布局。
　　医药业务布局持续推进，有望形成有效突破：公司近年来持续进行医药板块布局，未来管道内新产品线丰富，与富美实、科迪华、拜耳合作的新产品也将陆续上市，医药业务同样有大幅提升，有望进一步增厚公司业绩。而随着公司收购的ACL逐步融合，医药板块业务也有望实现大幅突破。
　　投资建议
　　产业转移叠加行业集中度提升，中间体行业将进入龙头繁荣期，公司与富美实、科迪华、拜耳等国际巨头合作深入，奠定公司中间体定制生产行业龙头地位。经过前几年的业务铺垫，公司逐步迎来收获期，公司的收入和净利润增速进入快车道。公司管道内产品线丰富，我们认为公司未来几年将呈现快速增长态势，预测2018~2020年EPS分别为0.17、0.28、0.37元。目前股价对应PE分别为30.2/18.7/14倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　协议落地执行不达预期；
　　海外农化行业景气度复苏低于预期；海外农化巨头转移中间体低于预期；
　　国内环保管控力度低于预期。限售股解禁风险：公司2019年3月29日有3349.28万股解禁，占总股本3.48%。

czy112

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