伊利股份(600887)18年完美收官，19年收入目标900亿

步步为赢

　　1、收入继续保持稳健增长，顺利完成股权激励目标，市场份额持续提升：伊利股份(600887)全年实现主营收入789.76亿元，同比增长16.9%，高于乳制品行业整体11%的收入增速。其中四季度单季实现营业收入181.3亿元，同比增长17.6%，净利润13.92亿元，同比增长30.9%，四季度继续保持收入高速增长，同时利润增速远超收入增长，超市场预期，顺利完成了16年提出的股权激励计划。全年来看，公司液奶、奶粉和冷饮的收入增速分别为17.78%、25.14%和8.49%。下半年增速分别为15.31%，23.25%和-6.72%。下半年增速略有放缓主要是四季度季节性缺奶导致，预计19年1-2月增速继续保持较高水平。公司市场份额继续处于领先地位，根据尼尔森数据，2018年公司常温奶、低温奶和婴幼儿奶粉的平均市场占有率分别为36.8%、16.6%和5.8%，分别提升2.3、0.5和0.6个百分点。
　　2、重点产品收入领跑，渠道继续下沉提升终端掌控力：18年，公司“金典”“安慕希”“畅意100%”等重点产品销售收入同比增长34.3%，全年新品销售收入占比达到14.8%，较上年同期提高了5.6个百分点。公司有机产品零售额占市场首位，其中金典有机奶市占率44.1%，同比提升8.9个百分点。公司渠道拓展与市场渗透“双管齐下”，提升终端掌控力。年末所服务的线下液态奶终端网点数量达到175万家，比上年同期增长23.2%。公司直控村级网点近60.8万家，较上年提升了14.7%。截至2018年12月，公司常温奶渗透率82.3%，较上年同期提升了2.2个百分点。同时，公司继续积极探索新的渠道合作模式，18年公司电商业务收入增长61%，母婴渠道零售额增长32%，便利店渠道常温液奶市占率提升3.7个百分点。
　　3、原奶价格温和上涨有望缓和行业促销：公司18年毛利率同比提升0.5个百分点到37.8%，主要由奶粉业务毛利率提升0.8个百分点贡献，液奶毛利率基本持平。根据农业部数据，截止2月20日，全国原奶收购价格为3.62元/公斤，较18年年中上涨7%左右，供需缺口开始显现。2018年，公司常温奶17.8%的收入增长中，价格调整、产品结构提升和销量增加分别贡献了3%、3.49%和7.93%的增长，其中价格调整是2015年以来首次正贡献。由于海外大包粉价格保持相对稳定，大洋洲和欧洲等原奶产量预计保持微幅增加，因此我们判断19年国内原奶价格温和上涨，出现急涨的概率较小，有助于减少行业促销压力，维持价格体系稳定。同时，由于公司在奶源布局上已经积累了大量的前期基础工作，掌握的优质奶源规模也是行业内领先的，因此在行业供给相对紧缺的时候能够较好控制成本。
　　4、19年冲击900亿收入：2018年公司销售费用率上升2个百分点，管理费用率下降0.55个百分点。销售费用增加主要是广告费用和员工薪酬增加所致。公司从2017年下半年开始为2022年北京冬奥会逐步投入宣传费用，预计未来随着冬奥会的临近，对收入的拉动越明显。公司提出2020年五强千亿的宏伟目标，其中2019年公司计划实现营业总收入900亿元，同比增长13%，利润总额76亿元，基本持平。公司目前的净利润率水平领先于行业，而公司在19年战略规划上继续积极进取，与竞争对手进一步拉开差距，同时公司还有健康饮品新业务和国际新市场需要拓展，因此这个利润目标是综合考虑了各方面的因素，利在长远健康可持续发展。
　　5、盈利预测与估值：不考虑外延，预计公司19-20年EPS分别为1.09/1.24/1.43元，对应PE分别为24/21/19倍，维持“强烈推荐”评级。

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