三安光电(600703)LED降价接近尾声，5G第三代半导体加速国产化

步步为赢

　　事件：台系LED芯片厂商月度营收环比增长，行业库存出现下滑，台系LED芯片接近现金成本。
　　点评：
　　看好LED降价接近尾声，三安光电(600703)作为LED行业龙头，在周期下行阶段逆势扩张，预计将进一步提高市场占有率。集成电路方面，在中美摩擦背景下，国内品牌供应链实现国产化意愿强烈，看好公司第三代化合物半导体受益国产替代催化，加速替代海外供应商。
　　LED降价接近尾声，台系厂商营收环比增长。我们认为LED降价接近尾声，主要因国内LED芯片厂商存货出现下滑、台系厂商月度营收环比增长和LED芯片制造接近现金成本。
　　（1）存货出现下滑：以主要的四家上市公司（三安光电、华灿光电、乾照光电和德豪润达）为参考，由2017Q1以来，中国主要的LED芯片厂商存货呈现上涨趋势，由27.37亿元增长至2019Q1的56.68亿元，主要因国内厂商大幅扩产所致。2019H1，LED芯片存货首次出现下滑，由56.68亿元下滑至56.67亿元，停止增长并出现下滑，主要因多家厂商降低开工率（华灿光电）或关闭工厂（德豪润达关闭LED工厂）。
　　（2）月度营收环比增长：根据台系厂商发布的营收月报，LED芯片收入于6月触底，达今年2月以来最低点。进入7月份以来，台系LED芯片厂商收入触底反弹，实现连续2个月度环比增长。综上所述，我们认为LED芯片行业周期下行接近尾声，看好公司作为LED芯片龙头，受益周期下行逆势扩张，市场占有率提升。
　　（3）接近现金成本：根据台系厂商的季度数据，自2017Q4以来，台系LED芯片厂商ebitdaMargin呈现快速下降趋势，2019Q1到达阶段底部开始出现拐点，于2019Q2出现回升，数据表明，LED芯片企业已经接近现金成本，Ebitda由高位下降至接近0%，厂商降价和扩产动能有限。
　　集成电路业务进展顺利，受益国产替代催化。中美贸易摩擦持续加剧，国内以华为为首的企业被美方多次针对，这推动了国内厂商实现供应链国产化的决心。公司在第三代化合物半导体业务推进顺利，全资子公司三安集成已取得国内重要客户的合格供应商认证。看好公司在射频端实现突破，目前射频业务HBT、pHEMT代工工艺线已经批量供货并得到客户一致好评，产品涵盖2G-5G手机射频功放WiFi、物联网、路由器、通信基站射频信号功放、卫星通讯等市场应用。
　　投资建议：由于LED芯片价格竞争，下调前次盈利预测，19-21年预计实现净利润由32.70/41.88/50.89亿元下调至20.17/31.03/39.14亿元。后续，看好公司受益LED芯片降价接近尾声，龙头地位将充分受益价格触底反弹；同时，看好公司集成电路业务受益国产替代催化，加速替代海外供应链厂商，维持“增持”评级。

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