星源材质(300568)与欣旺达再签大单，客户导入顺利

步步为赢

　　事件：星源材质(300568)近日发布公告，与欣旺达签订《保供框架协议》，承诺2019年至2023年期间向欣旺达供应10亿平方米锂电池隔膜。
　　欣旺达产能客户双扩张，订单消化能力足：欣旺达当前具备2GWh动力电池产能，预计至年底将达到4GWh。此外，欣旺达在南京规划有30GWh动力电池产能，其中一期8GWh将于20年起投产，远期产能规划大、潜在需求量高。欣旺达国内主要客户为吉利，并且已陆续获得雷诺日产、易捷特定点通知书，海外市场陆续扩张。星源材质此次签订的10亿平米隔膜供应对应约50GWh动力电池产能，公司供应份额预计较大。
　　湿法隔膜产能释放，业绩逐季回升：根据公司19年中报业绩预告，公司上半年预计实现扣非归母净利润0.85-0.9亿元，其中Q2预计在0.48-0.53亿元，环比增长30%-43%。根据GGII数据，公司Q2出货量为8200万平，环比亦有21%提升。下半年，随着湿法产能建设的推进、新客户的逐步导入放量，公司业绩有望持续提升。
　　国内外客户持续开拓，订单逐步落地：海外客户方面，公司与LG化学保持长期供货关系，并对村田实现批量供货，松下、三星、日产也在按计划推进中。国内客户方面，公司先后与孚能（19年4000万平）、国轩、比克签订供货合同，同时根据关联交易披露，对亿纬锂能、天津力神19年的最高交易金额分别约7000万元、8600万元。随着在手订单的增加，公司产能的释放有望带来业绩的同步增长。
　　投资建议：我们预计公司19-21年的收入增速分别为57.8%、77.0%、39.5%，净利润增速分别为20.8%、41.2%、32.6%，EPS分别为1.40、1.97、2.62；给予买入-A的投资评级，6个月目标价为37.50元。
　　风险提示：下游需求不及预期，产能释放不及预期，行业竞争加剧、价格下行超预期等。

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