隆平高科(000998)水稻、玉米种子市占率持续提升，巴西公司亏损拖累业绩

步步为赢

　　事件：隆平高科(000998)发布2018年报及2019年一季报。2018年实现营业收入35.80亿元，同比+12.22%；归母净利润7.91亿元，同比+2.49%；扣非后归母净利润3.26亿元，同比-46.85%。2019年一季度实现营业收入7.40亿，同比-9.15%；归母净利润1.34亿，同比-40.22%；扣非后归母净利润9,542万，同比-17.53%。
　　水稻制种业务逆势上涨，看好研发优势带来的市占率提升。2018年公司水稻种子业务全年实现营收21.25亿元，同比+9.42%。在国家水稻种植面积调减、最低收购价下调的政策背景下，公司水稻制种业务逆势增长，核心品系的销量保持稳健增长，市占率进一步提升。毛利率由去年同期的45.37%下降到41.14%，主要受到了当前供需关系下行业竞争加剧以及制种成本提升的影响。中长期来看，公司的龙头地位以及雄厚的研发实力将在此轮行业洗牌期具有优势。2018年公司整体研发投入4.49亿，占营收比12.55%，相比上一财年的10.14%有了显著提升。预计该投入将为公司带来更多的优质稻品种，驱动公司中长期的市占率提升。
　　内生并购驱动，玉米制种业务营收、毛利率同增。2018年公司玉米制种实现营收6.03亿元，同比+72.48%。持续上升的玉米价格为该部分业务的增长提供了内生动力。同时公司2018年并表11、12月联创种业两个月的业绩，贡献利润1.13亿元。玉米制种业务18财年毛利率40.05%，较上一财年的36.40%提升3.65pct，主要来自于联创并表的贡献。此外公司2018年蔬菜瓜果种子实现较快增长，同比增长30.7%；通过并表三瑞农业，向日葵种子实现营收1.5亿。
　　经营触底，未来受益行业基本面温和回升。2018年公司证券投资亏损4188万元，巴西公司亏损、汇兑损益共计负面影响1.78亿元，公司扣非后归母净利润同比下滑46.85%，经营触底。2019Q1公司营收下滑9.15%，扣非后归母净利润同比下滑17.5%，一季度巴西公司对公司负面影响7025万，预计扣除巴西公司亏损影响，一季度主业利润略有个位数增幅的回暖。经过3年供给侧改革，行业基本面温和回升，预计2019年水稻价格平稳运行、玉米价格触底反弹，公司水稻制种业务有望回暖、玉米制种业务保持较快增长。
　　投资建议：预计公司2019/20/21年营收分别为42.1/47.7/53.5亿元，归母净利润分别为7.1/8.5/10.2亿元，当前市值对应PE25.2/20.9/17.6倍，维持“买入”评级。

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czy112

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