格林美(002340)三元前驱体发力，NCM&NCA双技术路线发展

步步为赢

　　核心观点
　　Q4业绩改善明显，三元前驱体是亮点。2018年营收138.77亿元，同比增长29.06%；归母净利润7.06亿元，同比增长15.66%。三元前驱体出货量达到4万吨，贡献了28.8%的收入。2018年Q4收入36.47亿元，环比增长13.8%，净利润1.88亿元，环比增长75.7%，Q4业绩改善明显。
　　销量连续翻翻，NCM&NCA前驱体王者已现。格林美(002340)2016-2018年三元前驱体出货量分别为1/2/4万吨，连续两年翻翻。公司坚持NCM和NCA双技术路线，其中NCM系列深入绑定CATL产业链；NCA系列通过供货ECOPRO绑定三星SDI产业链；2018年公司通过LGC和比亚迪的认证，全球五大锂电产业合作链绑定了四个，牢牢把控全球三元前驱体供应制高点。
　　资源端持续加码，完善锂电材料循环产业链布局。联合青山集团和CATL，在印尼开展红土镍矿开采业务，保障硫酸镍原材料供应；动力电池回收新增60家合作企业，持续锁定退役动力电池来源；在福建宁德设立第17个循环产业园，锁定宁德丰富的城矿山资源。公司在资源端持续加码，完善锂电材料循环产业链布局，提升核心竞争力，为三元材料保驾护航。
　　财务预测与投资建议
　　由于18年下半年钴锂等原材料价格大幅下挫，带动锂电材料（主要是三元前驱体）产品价格下滑，我们下调公司2019-2020年归母净利润预测为8.33/10.14亿元（原9.19/10.55亿元），对应EPS为0.20/0.24元（原0.22/0.25元），参考可比公司2019年估值，给予公司27倍PE，上调目标价格至5.4元，维持“买入”评级。

czy112

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