杭氧股份:业务在变化调整,关注利润率走势

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杭氧股份 002430
研究机构：广发证券 分析师：罗立波,刘芷君 撰写日期：2017-01-03
核心观点:
杭氧股份以空气设备技术为核心,形成了以设备制造、工程总包和工业气体服务为一体的完整产业链。其中,空分设备业务受下游钢铁、化工等行业投资形势变化,其需求体现较强的周期性;而工业气体服务具有消耗品特征,随着公司对外投资、产业布局而不断壮大规模。
设备业务:2014-2016年,冶金、化工等产业先经历了盈利下行,然后在供给侧改革等多方面推动出现利润好转,因此对空分设备的采购需求在2015年非常低迷,而在2016年有所好转。公司在2016年中报披露,2015年设备订单下滑,而进入2016年,同比则有明显增长。公司的设备业务采取按订单排产的模式,而在16年Q3期末的存货、预收款项均较年初有所增加,也是体现了在手订单的触底回升。空分设备的从新签订单到收入确认周期多为9-15个月,因此,公司设备业务2017年有望实现收入和利润好转。
气体业务:截止2015年末,公司已成立气体公司27家,投入运行20家,气体业务收入从2010年的2.58亿元,增长至2015年的30.57亿元,已成为公司收入贡献最大的业务板块。今年以来,公司加大了气体子公司管理力度,积极挖掘利润潜力(例如,近期公司公告在衢州成立稀有气体子公司),同时也处理部分运转状态未达预期的资产(例如,近期,公司向金川有色转让了广西杭氧金川51%的股权)。我们认为,随着在建项目陆续投产,公司气体业务收入增长态势明朗,而利润率则取决于项目产能利用率,以及周边地区的机械、化工、医药、光伏等领域的零售气体需求和价格。
盈利预测和投资建议:我们预测公司2016-2018年EPS分别为-0.362、0.133和0.202元(注:公司预告2016年亏损2.7至3.4亿元,其中资产减值损失将超过1.5亿元)。基于订单形势,我们维持“谨慎增持”的投资评级。
风险提示:公司预告2016年将出现亏损,未来盈利能力恢复具有不确定性;设备需求受下游投资波动影响风险;气体业务的投产进度和盈利波动风险。

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